来源：Bloomberg

作者：Jessica Menton

十多年来，主动型基金经理一直难以超越他们所参照的指数。很大程度上，这是因为他们在推动市场上涨的大型科技股上的持仓，低于这些股票在标普500指数中的高权重。

这种差异在 12 月底仍然存在。摩根士丹利的策略师表示，当时，按市值计算，美国最大的科技公司（苹果、Nvidia、亚马逊、Alphabet、Meta Platforms 和微软）的主动机构持股与标普500指数权重之间的平均差距是至少16年来最大的。

然而，今年，这种配置不足却变成了因祸得福。随着七巨头走势疲软，主动型投资者的业绩却出现了增长：据 Morningstar Direct 的数据，与标普500指数相比，大约有 49% 的主动型共同基金和ETF将在 2025 年超越该指数。这一比例高于去年同期的 38%，远高于过去十年 17% 的优异表现水平。

“随着今年‘七学霸’变成‘七学渣’，这让主动管理者松了一口气，因为交易员正在转向受挫的价值股和其他不受欢迎的市场角落”，宾州共同资产管理公司 (Penn Mutual Asset Management) 的投资组合经理乔治·西波洛尼 (George Cipolloni) 表示。

此前，太高的市场集中度损害了选股者的业绩比较，他们通常必须限制对股票的分配，原因包括保持多元化和管理风险。 Birinyi Associates 表示，去年，仅 10 家公司就占了标普500指数10万亿美元市值的三分之二。

到目前为止，大型科技公司今年的表现更差。截至周二收盘，彭博“七巨头指数”较 12 月 17 日的高点下跌了 11%，在人们担心经济放缓和通胀将回升的背景下进入集体调整。

与此同时，美国银行股票和量化策略师 Savita Subramanian 汇编的数据显示，1 月份约 63% 的主动型大盘股基金表现优于基准，为一年来最大超额表现。

大考验

另一个因素可能在最近几周帮助了主动型基金经理：股票的同步波动频率降低，衡量股票同步波动程度的指标之一——芝加哥期权交易所的 3 个月隐含相关指数接近历史最低水平。

一些市场参与者表示，这样的环境可以让主动选股者占据优势，个股更有可能规划自己的走势，而不是陷入席卷整个市场的轮动中。

话虽如此，近年来科技股的疲软只是短暂现象。罗素 1000 价值指数包含沃尔玛公司、宝洁公司和菲利普莫里斯等领头羊，该指数在过去 24 个月内上涨了 25%。与罗素 1000 成长指数相比，这一数字相形见绌，后者在此期间飙升了 74%。

50 Park Investments 创始人 Adam Sarhan 表示：“对于主动管理者来说，最大的风险在于市场压力消退，七巨头反弹，就像我们一次又一次看到的那样。我认为从现在开始，技术将面临更多下行空间——但如果哪家巨头大获成功，比如英伟达，那这一切都可能改变。”