• 苹果 股票下行保护成本创8月以来新高

• 美股“七巨头”（Magnificent 7）在经历2023-2024年的飙涨后，今年股价普遍下跌

随着市场对美国在人工智能领域主导地位及整体经济前景的担忧加剧，被称为美股“七巨头”的科技股整体表现落后于大盘，投资者正在加大对冲力度。与不久前相比，这种转变尤为明显：当时，标普500指数和纳斯达克100指数的涨幅几乎都由少数科技巨头贡献。

嘉信理财(Charles Schwab Corp.)交易与衍生品策略主管 Joe Mazzola 表示："过去两年为投资者带来丰厚回报的股票，如今正承受最大的压力。"

2月下旬以来，多数“七巨头”的期权成本开始上升。上周，苹果公司(Apple Inc.)三个月期隐含波动率升至去年9月以来的最高水平，其期权偏度(skew)则达到了去年8月以来最陡峭的水平。去年8月时，日元套利交易的平仓一度震撼全球金融市场，推高了避险需求。

通常情况下，交易者愿意为下行保护支付更高保费，而非为上涨空间支付更多。但在疫情后那波科技股牛市中，情况截然不同。当时，投资者对“七巨头”的信心极高，以至于看涨期权的溢价几乎超过了看跌期权，有些股票甚至出现了看涨期权比看跌期权更贵的现象。

"过去两年间，这些偏斜度严重偏向看涨端，"Mazzola指出，"这种状况并不正常。投资者不仅想持有股票，还渴望捕捉上涨空间——而多数情况下，这种策略确实带来了回报。"

另一个显示市场不安的迹象是投资者对 英伟达 (Nvidia Corp.)等股票看跌期权的持仓在增加。野村证券(Nomura)数据显示，看跌期权的购买导致行权价在115-130美元区间的合约形成负gamma积累，这可能加剧交易商调整头寸时的价格波动。

在过去两年中，彭博“七巨头”指数(Bloomberg Magnificent 7 Index)涨幅超过三倍，远超标普500同期58%的涨幅。然而在2025年，该指数已下跌6.5%。如今，从隐含波动率到期权偏度以及看跌/看涨期权比率，各方面都显示出市场的紧张情绪正不断上升，交易者正密切关注本周美国将公布的经济数据。

投资者将解读美国一系列重要指标——包括周一的制造业活动数据、周三的服务业数据以及周五的非农就业数据——以评估美联储的利率前景，并最终判断美国股市的走向。潜在的新关税也令企业面临更多不确定性，使得期权对冲成本水涨船高。

利率市场同样弥漫避险情绪，温和的通胀数据强化了美联储降息预期。上周五，美国2年、3年和5年期国债收益率自去年10月以来首次向4%的关口逼近，而10年期国债收益率则降至4.2%。

尽管美股在1月下旬从DeepSeek AI引发的抛售中恢复，但科技股牛市动能已开始消退：波动率上升、看跌偏斜度加剧，上周四看涨/看跌比率更跌至9月以来最低水平。即便是特斯拉的期权也呈现看跌倾向——该股曾因马斯克与白宫的密切关系在大选后一度接近翻倍。

市场焦虑并不局限于科技板块：2月18日前后，机构投资者开始大举押注 标普500波动率指数 （VIX）飙升，已显现出更广泛的市场担忧。直到上周五标普500出现一波拉升之前，这种看空情绪一度将VIX与标普500实际波动率(realized volatility)之间的利差推至去年12月以来的最高水平。

衍生品分析机构Asym 500创始人Rocky Fishman在报告中指出："过去几日VIX的上涨与标普实际波动率形成明显背离，使得标普隐含波动率显得异常昂贵。"

文章源自Bloomberg《Options Traders Search for Cover With Tech Giants Looking Mortal》