金吾财讯 | 天风证券发研报指，华润建材科技(01313)是华南水泥龙头，传统建材与新型建材双开花。一方面，公司水泥收入占六至八成，23年底水泥年产能达9020万吨，近三年产能利用率逐年下滑，23年同比下滑10pct至72%，而此次淡季两广地区水泥实现涨价，当前水泥盈利底部或已逐步压实，后续有望带动盈利向上修复。另一方面，公司在2021年开始拓展骨料及其他新型建材业务，22年以来骨料业绩贡献渐显，23年骨料业务贡献营收/毛利分别达16.2/8.8亿元，毛利占比同比+17pct达23.3%，未来贡献业绩有望进一步提升。该行表示，供给端来看，受西江水系治理(19年底西江干线西津二线工程全面施工)及广西政府补贴政策(19年出台广西招商引资激励办法，20年推进三企入桂)影响，自20年起水泥企业纷纷通过置换项目在广西建厂，20-23年四年间广西地区新增熟料产能2464万吨，在全国各省排名中遥遥领先。价格端来看，23年两广水泥价格持续下跌，今年6月以来各先后进行两轮推涨，该行认为此次淡季涨价主要受供给端边际变化催化，前期价格下滑较多导致企业亏损面扩大，伴随着新增产能进入尾声，头部企业改变策略，推涨价格意愿较强，下半年来看或具备较高盈利修复空间。该行续指，公司近五年分红率保持在45%~50%高位水平，当前PB估值仅0.26x，处近十年6%分位数水平，具备较高估值性价比。该行预计公司24-26年收入分别为233.2/236.9/250.4亿元，同比分别-8.7%/+1.6%/+5.7%，测算归母净利润分别为8.6/12.3/15.2亿元，同比分别+33.6%/+42.9%/+23.6%。该行选取港股水泥公司(中国建材、海螺水泥、西部水泥、华新水泥)作为可比公司，参考可比公司估值，给予公司24年0.3xPB，对应目标价2.08港元，首次覆盖给予“买入”评级。