配对交易是一种市场中性交易策略，涉及同时买入一种资产（如股票）并卖出另一种相关资产。这个策略的核心思想是利用两种高度相关资产之间的相对价格波动，通常是在同一行业或领域内。这些资产可以是股票、商品，甚至是货币。我们将在本文中讨论一个配对交易的候选方案，并介绍如何通过期权进行操作。

这两种资产之所以被选择，是因为它们通常由于关系密切而同步移动。例如，两个在同一行业内竞争的公司，如Ford和General Motors，可能会高度相关。

配对交易的思想是，时不时地，这两种资产的价格可能会出现分化或价差。在配对交易中，交易者可能会押注这种分化是暂时的，最终价格将再次趋同。这通常是基于相关性和价格行为的短期押注。由数学家Jim Simons创立的著名对冲基金Renaissance Technologies以利用这种分化而闻名。

另一种配对交易方式则采用长期和更基本面的视角。投资者可能会发现某个行业中的一家公司处于更有利的地位或运营更好，因此可能比同行表现更优。为此，投资者可以做多预期的赢家，并做空预期的输家，从而有可能实现显著的长期收益。

由于您同时在做多（买入）和做空（卖出）两侧进行投机，该策略理论上不依赖于整体市场的涨跌。相反，它更像是一种针对性押注，可能对市场波动具有更强的抵抗力。

Nike vs. Lululemon

著名的运动服装公司Nike（NKE）和Lululemon Athletica（LULU）并不是直接竞争对手。Nike以运动鞋、服装甚至运动器材而闻名，并赞助了世界上一些最著名的运动员，包括最著名的Michael Jordan、Tiger Woods和Serena Williams。

相比之下，Lululemon的产品范围较窄，专注于瑜伽、舞蹈、跑步和健身等运动的裤子、短裤、上衣和夹克。虽然Lululemon也赞助了一些运动员，包括西雅图海鹰队的DK Metcalf、NBA球员Jordan Clarkson和网球选手Leylah Fernandez，但这些市场和赞助知名运动员并不是其销售和市场策略的核心。无论如何，两家公司生产的运动休闲产品同时也作为日常休闲时尚服饰使用。

Nike是一家规模更大的公司，但在过去五年里，从增长和利润的角度看，Lululemon表现更为出色。Lululemon的收入在过去五年里翻了一倍以上，而Nike的收入增长则缓慢得多。

LULU的每股收益（EPS）在过去几年中增长了三倍，而Nike的每股收益停滞不前。

Nike相对于Lululemon唯一的增长点在于估值倍数。

以当前价格计算，投资者为Lululemon未来一年的预期收益支付的市盈率是20倍，而为Nike的市盈率是接近30倍，尽管Lululemon的增长速度远快于Nike。

一种解释是，投资者认为Nike将恢复活力并重回增长轨道；然而，面对消费者的疲软，这可能难以实现。当然，这也可能解释了为什么投资者并没有为Lululemon的持续增长定价。

交易策略

一种押注这种估值差异的方式，同时减少与运动休闲行业及更广泛股票市场相关的风险，是做多Lululemon并做空Nike。可以直接通过股票进行交易，也可以通过期权结构来执行这一交易，特别是因为这是一个长期押注。当使用期权进行此类交易时，关键是要最小化“时间衰减”（Theta），因为这种交易预计会在一段时间内发挥作用，而支付大量的期权溢价可能会成为难以克服的障碍。

通过设置如下的价内期权借记和贷记价差，可以创造类似股票的短期敞口，而不会产生显著的时间衰减，同时将持有基础股票所面临的最坏损失封顶——这是一种特别适合做空时的风险管理技术。