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未来几月间金/银价格比率预计保持在80:1-85:1区间内

第579期

2024/10/29

十月中旬，美元汇率升至两个月来高点, 但金价仍创出历史新高，触及2,697美元/盎司。

金/银价格比率持稳于85:1左右。

继销售黄金锭大获成功之后，目前开市客超市已在北美门店销售铂金条和铂金币。

10月前两周期间北美上市铂金ETPs的持仓量上升17%（增加7.1万盎司），至47.9万盎司，创2015年9月份以来新高。

未来几月间金/银价格比率预计保持在80:1-85:1区间内

得益于金价涨至创纪录高位的强外溢效应，本年迄今白银价格显著上涨。不过10月早期几乎触及33美元/盎司后，银价回落，撰写本报告之时已跌破32美元/盎司。尽管如此，本年迄今银价涨幅仍高达34%，略高于金价30%的涨幅，在主要贵金属中表现最佳。

考虑到相较于黄金，历史上白银的贝塔值高，而且供需基本面也很强劲，目前银价涨幅跑赢金价的幅度仍有限。事实上除5月份曾短暂降至70:1左右外，2024年迄今绝大部分时段内金/银价格比率都位于80:1至90:1区间内，自2022年中以来一直如此，大幅高于长期平均值（70:1以下）。

上述现象部分反映出长线投资者因担忧地缘政治和宏观经济形势为避险而买入黄金，全球官方部门也增持黄金，都支撑金价走强，相比之下白银尚未从中受益。由于白银工业需求量在全球白银总需求量的占比大幅高于50%，很多长线投资者仍更倾向于将白银视为工业用大宗商品。

此外，虽然白银工业需求旺盛，但投资者做多工业金属的热情受到对中国经济问题担忧的影响。因此市场对中国财政刺激政策的预期上升时，投资者看多基本金属的情绪升温，进而提振银价。然而由于官宣的支持措施不及市场预期，叠加经济指标显示中国GDP增长前景进一步恶化，投资者的做多热情很快消退。

白银地上存量庞大是银价走强面临的另一大挑战。2021年早期伦敦金库和主要商品交易所仓库的白银合计库存量接近17.50亿盎司，创出历史峰值，足以满足19个月的需求量。毫无疑问在未报告的库中还有更多白银库存，因此全球总库存量应大幅高于这一数字。

尽管2021年以来实物白银供应持续小于需求，但近年来地上存量释放使白银市场供应充足。事实上尽管2021年以后可识别的白银库存量急剧下降，但绝对数量仍很大，2023年底时为12.23亿盎司，足以满足12个月的需求量。此外，几个重要市场包括欧洲正在努力应对白银库存量高企的问题（背后的部分原因是白银零售投资需求疲弱）。由于库存过高，虽然供需缺口持续存在，短期内仍不大可能出现实物白银供应紧张的市况。

白银与黄金/基本金属价格相关性*

*20日滚动相关性 

数据来源：彭博社

展望未来，正如我们最近发布的《Precious Metals Investment Focus 2024/2025》（贵金属投资年鉴）中指出的，宏观经济和地缘政治大环境仍将支持延伸至2024年的黄金投资。撰写该报告之时，由于9月份美国就业数据强劲凸显出美国经济仍具韧性，投资者已下调降息预期。尽管如此，通胀回落和经济放缓意味着2025年美联储仍可能多次降息。利率不断下降应会导致债券收益率走低，同时美国与其他重要储备货币国间的利率差收窄也会继续打压美元。这两大因素都有利于贵金属走强。地缘政治紧张局势加剧，对美国债务可持续性的担忧日益升温，股票价格高企等其他支持因素都会提升黄金作为有效的投资组合分散化工具而具有的投资吸引力。

预计金价高点将涨至3,000美元/盎司一线，应足以推动银价进一步上行。鉴于白银波动率更高，我们作出的价格预测即2025年上半年现货白银价格将涨至35美元/盎司可能显得有些保守。不过近期银价走势让我们认为2024年剩下时段内和2025年上半年期间，金/银价格比率将继续在80:1至85:1区间内波动。

白银供需市场平衡

数据来源：Metals Focus 五年期白银预测季报；

Precious Metals Investment Focus 2024/2025

这部分反映出黄金具有准货币属性，意味着黄金通常从资产多元化配置中获益更大。市场对中国经济前景的担忧仍然存在（担忧还延伸至工业金属）也打压白银短期涨势。虽然近期中国承诺将大幅提高举债水平来提振经济，但迄今尚未公布新财政刺激措施的细节。因此投资者仍将对投资工业金属持谨慎态度。

不过我们预计当2025年后期投资贵金属的理由开始弱化时，白银强劲的基本面将支撑银价。供应持续短缺之下白银库存量势必减少，到一定时间点市场供应将开始收紧。虽然供应转紧需要一定时间，但银价最终有望更大幅度上行。

可识别白银库存*

*伦敦库存包括存放在LBMA会员保管库的白银；

各交易所库存包括存放在芝商所、上海期货交易所、

上海黄金交易所、东京商品交易所/大阪证券交易所

及印度多元商品交易所的白银。

数据来源：Metals Focus, LBMA, 各交易所官方数据

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