金吾财讯 | 华泰证券发研指，新濠国际发展(00200)子公司新濠博亚(MLCO.US)于美国时间11月5日盘前发布24Q3财报，MLCO开盘后股价一度上涨约4%，主要原因为EBITDA Margin超预期。该行认为24Q3澳门业务：1）EBITDAMargin自今年以来环比向好，但仍未达19年同期水平；2）公司在电话会中提到或于25年下半年重启派息，此前公司维持季度派息直到20Q1暂停；3）但总GGR、VIP和中场恢复均不及行业水平，且与金沙、美高梅和永利相似，业务收入环比继续下滑。该行指，24Q3新濠博亚净收入11.75亿美元，经调整物业EBITDA3.23亿美元，EBITDA Margin为27.5%，对比24Q2/23Q3/19Q3为26.2%/27.6%/29.3%，环比上涨但并未达疫情前水平。按物业，澳门新濠天地24Q3净收入5.64亿美元，占比48%，经调整物业EBITDA 1.63亿美元，EBITDA Margin 为28.9%，对比24Q2的28.6%略微上涨；新濠影汇净收入3.65亿美元，占比31%，经调整物业EBITDA0.93亿美元，EBITDA Margin为25.4%，对比24Q2的22.5%环比上涨。该行表示10月澳门博彩收入达207.8亿澳门元，创疫情后新高。该行预计今年澳门博彩收入将恢复到2019年的约80%水平，但客流已恢复逾疫情前水平，不过对于博彩收入的后续贡献仍需观察。该行认为虽然新濠国际顺应澳门转型大势，重点发力非博彩，但新濠澳门GGR恢复低于行业水平，VIP及中场环比下跌，因此应当给予公司低于行业估值，维持公司25年7.0xEV/EBITDA(澳门博彩行业一致预期均值8.7x)，维持买入，目标价5.6港元。