腾讯音乐-SW(01698)基于内容与平台“一体两翼”的战略布局正加速释放成长潜能，这在其最新的财报中有具体表现。

11月12日，腾讯音乐发布了2024年第三季度未经审计的财务业绩公告。数据显示，腾讯音乐报告期内的总收入为70.2亿元(人民币，下同)，同比增长6.8%;期内非国际财务报告准则下的净利润为19.4亿元，同比增长29.1%。收入、净利润双增长的业绩，符合市场预期。

若对此份业绩进行深入剖析，能发现腾讯音乐稳中向好的发展趋势十分清晰，本季度财报至少展现了三大亮点。

其一是营收端的同比稳健增长。自2023年第三季度腾讯音乐调整直播互动功能并实施更严格的合规程序以来，腾讯音乐的总收入虽受社交娱乐业务的影响，但整体仍呈稳健增长之势。在本季度内，腾讯音乐总收入为70.2亿元，同比增长6.8%，持续凸显集团成长的稳健和韧性。

其二，盈利能力不断提升。数据显示，自2023年第三季度以来，腾讯音乐的毛利率以及调整后净利润水平逐季度持续提升，至本季度内，这两大指标分别为42.6%、19.4亿元，达到五个季度以来的最高水平，显示出腾讯音乐稳定的盈利能力。

其三，在线音乐服务展现强劲增长势能，是推动腾讯音乐发展稳中向好的核心力量。数据显示，报告期内在线音乐服务收入为54.8亿元，同比增长20.4%，这主要是得益于在线音乐订阅收入的强劲增长和广告服务收入的增长。

具体来看，由于用户付费意愿的提升，报告期内在线音乐付费用户数同比增长15.5%达到1.19亿，单个付费用户月均收入(ARPPU)达到10.8元人民币，再创历史新高，在付费用户数量与ARPPU均增长的双轮驱动下，报告期内在线音乐订阅收入增长20.3%至38.4亿元。广告业务收入的增长则得益于更加多元化的产品组合和创新的广告形式。

事实上，自腾讯音乐于港股二次上市以来，其在线音乐服务便展现出了强劲的成长势能，这与腾讯音乐自2021年6月开始推进的内容与平台“一体两翼”战略布局有直接关系，该战略从内容与平台两个维度为用户提供了更加丰富、个性化且高质量的音乐体验。

而在报告期内，腾讯持续深化内容与平台“一体两翼”战略布局。具体来看，在内容方面，腾讯音乐不断加强与唱片公司的合作，不仅与乐华娱乐集团、大象音乐集团续约，提供新歌首发权益，还与Galaxy Corporation达成战略合作，进一步巩固在韩国流行音乐领域的内容优势。

同时，腾讯音乐加速内容共创，不仅为《英雄联盟手游》《和平精英》等热门游戏制作并推广主题曲，亦携手鹿先森乐队演唱电影《抓娃娃》片尾曲《我想当风》，通过不同场景加速内容曝光，这可让腾讯音乐破圈吸引、留存用户。腾讯音乐也在内容宣推与服务方面下功夫，成功于安徽阜阳举办了“2024第二届斑马音乐节”，持续扩大自身在行业内的影响力。

在平台方面，为满足用户的多样化需求，腾讯音乐制作并引入知名IP，进一步丰富长音频内容，QQ音乐首发上线全新DTS音效，让超级会员用户畅享沉浸式音乐世界。同时，腾讯音乐利用不断强化的大语言模型能力提升内容生产及音乐发现效率，并持续优化音乐内容推荐的算法，提升用户音娱体验。本季度，通过优化平台算法给用户推荐的音乐播放数量创历史性高。

得益于腾讯音乐为用户提供的优质内容以及丰富的权益，截至2024年9月底，其超级会员数量已超过1000万，这也是腾讯音乐ARPPU能实现进一步提升的关键所在。在中长期维度上，在线音乐服务仍是腾讯音乐的核心增长引擎。

多家券商亦对腾讯音乐的稳健发展给出了积极评价，国海证券表示，腾讯音乐是国内领先的在线音乐平台，看好其长期付费用户数和ARPPU值的双轮驱动，这可使腾讯音乐的收入结构更加健康，盈利能力持续改善。基于此，其给予腾讯音乐“买入”评级。

而从估值层面来看，腾讯音乐的内在价值或仍未被市场充分挖掘，其估值可借鉴美股的流媒体音乐平台Spotify，二者商业模式较为相似。但目前Spotify的动态PE高达70倍，PB高达17.66倍，而腾讯音乐截至11月12日收盘的动态PE为20倍，PB仅为2.29倍。随着腾讯音乐未来的持续稳健成长，其估值有望向Spotify靠齐。那么在业绩增长与估值提升的双轮驱动下，腾讯音乐股价或将迎来“戴维斯双击”。