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　　来源：姚佩策略探索

　　报告要点

　　复盘：市场迎来估值修复行情，并购重组、强势股、反转策略明显跑赢。上证指数10月下跌1.7%，偏股型公募基金收益率均值-1.4%，机构整体表现与市场接近。9月以来政策迎来拐点，货币、财政均明确宽松，市场在9月下旬经历一轮快速估值修复过后，迎来高波震荡行情。10月市场成交热度维持高位，在剩余流动性扩张预期之下，市场风险偏好得到明显提振，小盘成长风格相对占优。此外，本期我们新增五个并购重组组合，分别从资产注入、壳、产业链、双创、化债国企五个视角筛选潜在受益标的。10月强势股、反转策略等动量型策略明显跑赢，分别较万得全A获得27%、7%的超额收益；并购重组组合中，资产注入、壳资源、双创重组组合较万得全A获得较超额收益，分别为5%/4%/3%；此外，量化次新同样明显跑赢全A，而价值型策略整体跑输。

　　展望：剩余流动性从低位逆转上行是大概率事件，关注十倍股&反转策略&量化次新。一方面，短期内特朗普胜选叠加国内人大常10万亿财政方案落地，市场不确定性消除后或将进入Risk on时刻。另一方面，未来3-6个月，剩余流动性从低位逆转上行是大概率事件，股市很可能成为本轮承接流动性的主战场。从剩余流动性向上的占优因子来看：小市值、高流通占比、高估值、高增长可能更加受益，关注十倍股&反转策略&量化次新。

　　报告正文

　　货币&信用逆转向上，复苏期关注十倍股&反转策略&量化次新。华创策略所构建的货币-信用-盈利周期来看，9月底以来政策出现明确拐点，货币财政开启双宽；价格合理回升之前，政策或随时有增量可能，货币到信用的传导有望改善。而在明年4月年报季前，货币宽松带来的剩余流动性充裕预计对资产价格产生较大影响。从剩余流动性向上的占优因子来看：小市值、高流通占比、高估值、高增长可能更加受益，关注十倍股&反转策略&量化次新。

　　货币-信用-盈利周期各阶段最优策略

　　各类组合及股票池构建

　　成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：优机股份、骏创科技（不变脸的次新）；柏星龙、视声智能（量化次新）。 

　　成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：永新光学、嘉益股份（个股组合）；东山精密、华测导航（基金经理组合）。 

　　价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：通威股份、四川路桥（高股息）；亚翔集成、华荣股份（高自由现金流回报）。

　　价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：天孚通信、华海清科（PEG）；聚力文化（维权）、亚翔集成（PB-ROE）。

　　动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。10月涨幅居前个股：艾融软件、艾能聚（买入强势股）；10月跌幅居前个股：强邦新材、长联科技（反转策略）。 

　　动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：北方华创、沪电股份。 

　　并购重组策略：资产注入、壳资源、产业链整合、双创重组、化债国企重组。并购重组有望加速，从资产注入、壳、产业链、双创、化债国企五大视角筛选潜在受益标的。本期上榜涨幅居前个股：四川长虹、华天科技（资产注入）；科创新源、*ST银江（维权）（壳资源）；上海机电、海立股份（产业链整合）；华宇软件（维权）、电气风电（双创重组）；汇鸿集团、广日股份（化债国企重组）。

　　各类掘金组合历史收益回溯

　　近1年占优：反转策略超额收益（较万得全A，下同）21%，高股息组合超额收益11%。 

　　近3年占优：高股息组合超额收益64%，高自由现金流回报组合超额收益32%。 

　　2010年以来占优：高自由现金流组合超额收益234%，十倍股个股组合超额收益180%。

　　【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/10/31；近3年对应时间区间：2021/10/29-2024/10/31；近1年对应时间区间：2023/10/31-2024/10/31；近2个月对应时间区间：2024/8/30-2024/10/31；近1个月对应时间区间：2024/9/30-2024/10/31，下文同；年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/10/31

　　【注2】并购重组组合近2个月超额收益为9/18以来数据。

　　一、成长型策略——十倍股、次新股

　　1.1 不变脸的次新组合

　　新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益144%，近1个月超额收益1%。

　　市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 

　　2024/4/30根据2023年报筛选出的不变脸次新组合，无连续上榜个股。近1个月涨幅居前：优机股份涨64%、骏创科技涨37%。

　　1.2 量化次新组合

　　通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益178%，近1个月超额收益5%。

　　一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小盘占优期间，量化次新超额收益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额收益持续下行。

　　2024/10/31根据2024年三季报更新量化次新组合，连续上榜个股：锦波生物、芯动联科等。近1个月涨幅居前：柏星龙涨78%、视声智能涨53%。

　　1.3 十倍股个股组合

　　从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益180%，近1个月超额收益-2%。

　　一般市场整体持续上涨期间，十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大，2013-2015年小盘股占优、2019-2020大盘股占优期间，十倍股个股组合都有不错表现。

　　2024/10/31根据2024年三季报更新组合，连续上榜的个股：杰瑞股份、华明装备等。近1个月涨幅居前：永新光学涨24%、嘉益股份涨14%。

　　从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为，筛选出20只未来可能的十倍股。2010年以来较万得全A超额收益70%，近1个月超额收益-4%。

　　十倍股基金经理组合在2016-2020年超额收益持续上行，与市场整体涨跌关系不大，但基本对应大盘风格占优区间。

　　2024/10/31根据2024Q3基金季报筛选组合，连续上榜个股：宁德时代、美的集团、紫金矿业等。近1个月涨幅居前：东山精密涨34%、华测导航涨4%。

　　二、价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE

　　2.1 高股息组合

　　高股息策略是海外较为成熟的策略，在沪深300中参考海外构建高股息组合同样超额收益明显。2010年以来较万得全A超额收益135%，近1个月超额收益-5%。

　　市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显；市场风格与高股息表现关系不大。

　　2024/4/30根据2023年报筛选出的高股息股票池，连续上榜个股：工商银行、中国神华、陕西煤业等。近1个月涨幅居前：通威股份涨35%、四川路桥涨9%。

　　2.2 高自由现金流回报组合

　　存量经济时代企业从追求规模走向追求利润和现金流，自由现金流长期优秀终能转化为股东现金回报，组合构建从“高自由现金流回报”+“低投入、高利润分配股东比例”视角触发，2010年以来较万得全A超额收益率234%，近1个月超额收益-8%。

　　2014年后高自由现金流回报组合的超额收益较为明显，下跌或震荡市中表现相对更为优秀；市场风格与高自由现金流回报组合表现关系不大。

　　2024/4/30根据2023年报筛选高自由现金流组合，连续上榜个股：中国黄金、羚锐制药、四方股份等。近1个月涨幅居前：亚翔集成涨16%、华荣股份涨2%。

　　2.3 PEG组合

　　PEG策略综合考虑了估值和成长性的匹配，2010年以来较万得全A超额收益92%，近1个月超额收益-7%。

　　市场整体震荡中枢上行时PEG策略超额收益明显，且在熊市回撤也相对较小。市场风格切换的拐点，改良后的PEG策略表现相对更好。

　　2024/10/31根据2024年三季报筛选PEG组合，连续上榜个股：外服控股等。近1个月涨幅居前：天孚通信涨28%、华海清科涨19%。变动较大行业：电新+5、电子+3、汽车+2、通信+2、食饮-2。

　　2.4 PB-ROE组合

　　PB-ROE同样考虑估值和盈利的匹配度，对周期、金融地产等价值类股票相对更为适用。2018年后超额收益持续下行，改良后的PB-ROE策略2010年以来较万得全A超额收益率50%，近1个月超额收益-2%。

　　上行或者震荡市中，PB-ROE的超额收益较为明显。2018年之前，大盘风格占优，PB-ROE策略表现较好，但2019年后PB-ROE策略与市场风格相关性减弱。

　　2024/10/31根据2024年三季报筛选PB-ROE组合，连续上榜个股：神火股份、兴业银锡等。近1个月涨幅居前：聚力文化涨49%、亚翔集成涨16%。

　　三、动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓

　　3.1 买入强势股组合

　　买入强势股策略的背后是趋势投资思路，即趋势一旦形成，不会立刻改变，而前期涨幅最高的股票往往代表本轮上涨中最为热门的投资方向。2010年以来较万得全A超额收益-119%，近1个月超额收益27%。

　　买入强势股策略一般在企业、盈利上升趋势确立后、货币转为收紧，即经济接近见顶阶段获得超额收益概率较高，对应的市场环境通常为上涨行情下半场、大盘风格占优。

　　2024/10/31根据10月涨跌幅筛选买入强势股组合。10月涨幅居前：艾融软件涨365%、艾能聚涨361%。涨幅前20成分股中变动较大行业：电子+3、通信+3、轻工+2、计算机-6、传媒-2。

　　3.2 反转策略组合

　　反转策略的本质在于押注个股拐点，背后的逻辑则是均值复归思想，即股价对于企业基本面往往会过度反应，因此短期存在“跌得深、弹得猛”的特征，但和买入强势股类似，长期较市场无超额收益。2010年以来较万得全A超额收益136%，近1个月超额收益7%。

　　反转策略在盈利即将触底、或刚刚触底回升，即复苏期和繁荣早期有效，超额收益相对明显，往往对应市场急涨急跌的极端行情，小盘风格相对占优。

　　2024/10/31根据10月涨跌幅筛选反转策略组合。10月跌幅居前，强邦新材跌71%、长联科技跌70%。跌幅前20成分股中变动较大行业：纺服+2、轻工+2、电子-5。

　　3.3 买入基金重仓股

　　买入基金重仓股的思路是“抄作业”，背后的逻辑是弱势市场下抱团取暖，寻找市场共识最强的方向以构筑安全边际。2010年以来较万得全A超额收益-36%，近1个月超额收益-9%。 

　　买入基金重仓股策略在2019年之前，市场整体偏弱环境下“抱团取暖”一般取得超额收益；而2019-2020年，在偏牛市的市场环境中，“抄作业”依然有效，这主要来源于公募基金对市场风格起主导作用。市场风格来看，“抄作业”一般适用于大盘风格占优区间。

　　2024/9/30根据2024Q3基金季报筛选买入基金重仓股组合，连续上榜个股：贵州茅台、宁德时代、五粮液等。近1个月涨幅居前：北方华创涨7%、沪电股份涨2%。

　　四、并购重组策略——资产注入、壳、产业链、双创、化债国企

　　4.1 并购重组“资产注入”组合

　　相同第一大股东下资产注入预期。近期由于IPO节奏相对缓慢，若短期内难以上市的企业存在融资需求，可通过其相同第一大股东下的上市公司进行资产注入。9/18-11/8期间组合超额收益6%。

　　最终筛选出68家存在资产注入预期的上市公司（部分上市公司对应多家暂未过会公司），主要集中在计算机、家电、电新、电子等行业；其中31家为央国企；若实行资产注入有可能构成重大资产重组的有20家；属于创业板&科创板的有8家；筛选出的暂未过会公司名单中，前5大股东包含国资创投的有16家。近1个月涨幅居前：四川长虹涨179%、华天科技涨47%。

　　4.2 并购重组“壳资源”组合

　　具备壳资源价值。对于部分优质资产来说，基于当前IPO节奏缓慢的情况，同样可以考虑通过借壳上市的方式来获得融资机会；而当前部分市值较小、持股比例较为分散、盈利能力较弱的上市公司或存在被并购的可能。9/18-11/8期间组合超额收益11%。

　　最终筛选出28家公司，主要集中在机械、计算机、化工、公用等行业。近1个月涨幅居前：科创新源涨38%、 *ST银江涨31%。

　　4.3 并购重组“产业链整合”组合

　　产业链内部并购重组预期。一些具有一定规模的上市公司当前现金较为充裕，同时因业绩增速压力、行业地位受挑战、市场认可度偏低等因素，可能存在产业链内部并购重组的诉求。9/18-11/8期间组合超额收益8%。

　　最终筛选出18家公司，主要集中在石化、家电、建筑、交运、商贸零售等行业。近1个月涨幅居前：上海机电涨36%、海立股份涨34%。

　　4.4 并购重组“双创重组”组合

　　双创板块并购重组预期。双创板块可能更加受益于并购重组的支持政策，板块中一些具有并购重组能力、同时有改善业绩和市值管理诉求的上市公司可能存在并购重组预期。9/18-11/8期间组合超额收益8%。

　　最终筛选出28家公司，主要集中在电新、化工、家电、轻工、医药等行业，其中创业板19家，科创板9家。近1个月涨幅居前：华宇软件涨58%、电气风电涨28%。

　　4.5 并购重组“化债国企重组”组合

　　化债国企并购重组预期。地方政府在化债过程中，可通过推动当地国企进行兼并重组等举措，一方面通过资产注入与债务重组，优化其资产负债表，另一方面通过资源整合与协同发展，提升其运营效率，以此助力化解地方债务风险。9/18-11/8期间组合超额收益-9%。

　　最终筛选出12家公司，主要集中在公用、机械、化工、医药等行业。近1个月涨幅居前：汇鸿集团涨19%、广日股份涨6%。

　　风险提示：

　　1、企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；

　　2、新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；

　　3、本报告涉及个股不构成投资建议。

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责任编辑：凌辰