金吾财讯 | 浦银国际发研报指，百济神州(06160)3Q24公司总收入达到10.02亿美元(+28.2%YoY,+7.8%),其中产品收入达到9.93亿美元(+66.9%YoY,+7.8%QoQ),大致符合VisibleAlpha一致预期，略低于该行预期，主要系泽布替尼美国销售低于该行此前预测；净亏损为1.21亿美元(-156.3%YoY,+0.8%QoQ)，基本符合VisibleAlpha预期，低于该行预期主要由于收入毛利率略低于预期叠加研发费用略高于预期。继2Q24之后，百济连续两个季度实现经调整NON-GAAP经营利润(OP)，三季度实现6563万美元盈利(vs.2Q23：4,846万美元盈利)，好于该行预期。该行表示，泽布替尼3Q24全球销售额达到6.90亿美元(+93.0%YoY，+8.3%QoQ)，其中：(1)美国销售额达5.04亿美元(+86.5%YoY,+5.2%QoQ)，管理层表示泽布替尼在CLL新患(包括初治和2线治疗场景)市场份额已略微超过阿卡替尼。环比增速来看，泽布替尼3Q较2Q放缓主要由于三季度假期出游导致的季节性影响，叠加二季度末1500万美金一次性购药影响；(2)欧洲销售额达9,730万美元(+217.2%YoY，+19.5%QoQ)，得益于主要国家市场份额有所增加(德国、意大利、西班牙、法国、英国)；(3)中国销售额达6,780万美元(+43.0%YoY，+6.6%QoQ)。由于泽布替尼海外销售的进一步增长，3Q24美国收入占公司产品收入50.9%，较为稳定(vs.2Q24:51.8%)，欧洲收入占比则进一步提升至9.9%(vs.2Q24:8.8%)。该行轻微下调2024E收入预测，微调2025E/2026E收入，同时略微下调2024E/2025E/2026E毛利率预测，轻微上调运营费用率，因此该行2024E/25E净亏损调整至7.4亿/3.5亿美元，2026E净利润调整至接近盈亏平衡。基于DCF估值模型(WACC和永续增长率的假设分别为8.1%和3.0%)，下调美股/港股目标价至255美元/153港元，同时该行维持A股目标价人民币181元(基于A股溢价系数自20%上调至30%)。