金吾财讯 | 国信证券发研指，受国内零售环境疲弱影响，宝胜国际(03813)第三季度营收同比下滑10.8%至40.0亿元；归母净利润同比+40.0%至0.1亿元。第三季度折扣率同比维稳，毛利率同比+1.5百分点至33.5%。费用方面，公司积极争取降低租金扣点，关闭低效店铺，提升人效，第三季度销售和管理费用合计同比减少7.8%至13.7亿元，但由于收入下滑导致刚性费用占比上升，销售/管理费用率分别同比小幅增长0.5/0.6百分点至29.9%/4.3%。主要受益于毛利率改善，归母净利率同比+0.1百分点至0.2%。由于双十一大促活动较往年提前，为备战黄金销售档期，第三季度库存金额同比上升12%至55.0亿元，库存周转天数同比+7天至152天，老旧库存占比控制在8%的健康水平。该行指出，公司前三季度线上全渠道营收同比+13%，占总营收27%。通过线上赋能串联私域、公域渠道及实体网络，B2C公域渠道（天猫、京东、唯品会等平台）和私域渠道（泛微店）收入同比分别增加24%和2%，抖音平台积极优化直播运作架构，整合区部级和店铺级抖音号在地化运营，实现收入翻倍增长，同比+100%。公司10月经营收益净额同比+4.7%至17.2亿元，主要受线上渠道增长推动，预计与双十一大促活动提前有关。三季度行业整体消费需求疲软，四季度以来消费趋势有所好转，该行预计公司四季度销售也有望环比改善。该行表示，展望未来，即使短期受消费力疲软影响营收增长承压，在库存健康以及折扣稳定的基础上，盈利能力有望持续改善。基于短期零售环境压力仍然较大，该行小幅下调盈利预测，预计2024~2026年净利润为4.9/6.2/7.6（前值为5.3/6.6/8.1亿元），同比-1%/+27%/+23%；下调目标价至0.59~0.69港元（前值为0.65~0.76港元），对应2024年6-7xPE，维持“优于大市”评级。