金吾财讯 | 思摩尔国际(06969)震荡上行，午后维持高位，截至发稿，涨5.27%，报10.78港元，成交额1.97亿港元。

华安证券表示，英美烟草预计雾化电子烟用户仍将持续增加，2030年有望达到1.01亿个用户。根据BAT的欧洲市场数据显示，欧洲30岁以下新型烟草消费者数量从2020年的380万人增长至2024年的810万人，消费人群占烟草总人群比例也从28%增长至49%。其中BAT产品趋势变化也愈加分化，Modern Oral增速较慢，新型产品和Vapour产品成为了两大主流消费产品，占比均超过15%。烟草行业转型同时在推动尼古丁制品的快速增长，2024-2035年尼古丁收入的CAGR为4.6%超过了2017-2023年转型前3.8%的水平。

国金证券表示，对于雾化电子烟品类，英美烟草交流会传递出三大重点情况，1）英美烟草预计雾化电子烟用户仍将持续增加，2030年有望达到1.亿个用户；2）虽然一次性品类过去几年快速增长，但目前趋势有所改变，可充电的封闭式产品重回增长态势；3）美国市场中非法调味产品约占整体雾化电子烟市场规模的70%，目前美国部分州已经开始采取行动对部分非法产品作出限制措施，其中路易斯安那州在加强监管后，合法雾化市场规模增长28%，而非法一次性产品的渠道减少91%。该行指，美国合规市场扩容+HNB品类贡献，思摩尔国际业绩有望显现弹性：今年以来已可发现美国对于非法产品的监管正趋严（如FDA和司法部成立联合执法小组、FDA最新涉及海关进口提案等），监管方式逐步多元化。预计公司2024-2026年EPS分别为0.22/0.28/0.37元，当前股价对应PE分别为46/36/27倍，维持“买入”评级。