当估值较高时，通常的市场共识认为标普500指数的未来目标应会较低——但这次情况并非如此，究竟为什么？

眼下正是预测季节，华尔街正在尝试预测2025年标普500指数的收盘水平。

各大公司纷纷调整模型，修正利润预期，并努力描绘美国经济的走向，以便获得更清晰的市场图景。高盛认为，标普500指数将达到6,500点，而瑞银预计为6,400点。摩根士丹利的基准预测为6,500点，但在更乐观的情景下，甚至可能达到7,400点。

将标普500指数最后一次收盘价5,969.34点与FactSet列出的6551.24点平均目标相比，市场观察人士预计2025年将迎来9.75%的回报——这可能是一个“稳稳赚”的买入机会。

但在投资前，请先看看这背后的数学逻辑：价格目标不过是投资者愿意为未来收益支付的价值。摩根士丹利和高盛认为，市场将支付21.5倍于标普500指数中所有公司未来12个月的整体收益。

目前投资者已经支付了22.1倍——意味着到2025年，投资者几乎将以相同的估值看待标普500指数的未来利润。这些估值已经接近过去十年区间的高端，显示出投资者对市场增长潜力的极强信心。

然而，这里存在一个难题：当估值较高时，通常的市场共识认为标普500指数的未来目标应该较低。显然，这次并非如此。

更高的估值使市场面临更多风险——例如收益未达预期或经济环境变化——这使得持续保持较高回报水平变得更加困难。

策略师们正在为2025年制定重要的推动因素，以此来支撑市场回报的预期。FactSet数据显示，预计2025年企业收益将增长15%，而2024年预计为9.3%。例如，特朗普第二任期可能为企业和个人减税，这可能刺激消费者支出和企业盈利。部分行业的放松管制也可能为市场提供额外动力。

但在读者开始对策略师的预测表示怀疑之前，值得注意的是，这些目标并不完全荒谬。

根据《巴伦周刊》的计算，自1928年以来，标普500指数的年均总回报（包括股息）为11.7%。数据由纽约大学斯特恩商学院提供，并由DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯在周五的报告中引用。科拉斯指出，标普500指数的收益率为1.3%，这意味着如果该指数按照历史平均水平走势，价格回报将为10.4%，大致与华尔街策略师的预测相符。

“虽然这并不是特别富有创意，但我们也不能指责他们走了最简单的道路，”科拉斯说。“从历史角度来看，6,500到6,600点的年终目标是最容易捍卫的。”

然而，更难捍卫的将是年均总回报大于31.2%或低于负7.9%的情形，若将标准差19.6%应用于标普500指数历史平均11.7%的回报率。

科拉斯发现，当回报极端时，市场往往呈现某些模式。当估值较低且经济扩张时，标普500指数通常会有一个非常好的年份；但当面临高估值和经济衰退时，指数可能会经历一个糟糕的年份。

“由于标普500指数目前的估值非常高（以席勒市盈率计算为38倍），对于任何投资美国股市的人来说，最重要的问题就是2025年美国经济的稳定性。简单来说，必须非常确定明年不会发生衰退，”科拉斯表示。

好消息是，许多指标显示美国经济的强劲。就业增长为正，过去一年平均每月增加19.4万个岗位；美元在2024年达到最强水平；预计本年最后一季度的GDP增长为2.6%。衰退预测已被推迟，甚至可能完全被消除。

例如，高盛的Jan Hatzius将12个月内发生衰退的概率定为15%，几乎与历史平均水平相符——这意味着明年出现大规模衰退的可能性并不会比其他年份高。衰退通常每六到七年发生一次。

“目前的经济状况并没有表明我们正处在悬崖边上……进入2025年的经济格局更像是异常强劲的年份，而不是弱势年份。因此，我们预计标普500指数将在2025年上涨约15%。”科拉斯表示。

市场被高估了——但直到经济具备足够的动力，估值将暂时放在次要位置。