在经历了一段艰难时期，Snowflake的股价从年度高点下跌了50%以上之后，投资者在一份有希望的第三季度财务报告后纷纷回归该股票。这家人工智能数据公司在本季度强调了一些亮点，以克服过去与数据安全有关的问题。但有外国分析师认为，该股的AI进化被夸大了。

作者：Stone Fox Capital

减速并未结束

在上周发布的强劲第三季度财报中，Snowflake的股价飙升，公司打破了分析师的预期：

来源：Seeking Alpha

这家人工智能数据公司的收入比预期高出4400万美元。但问题在于，Snowflake仅指引产品收入从第四季度的9亿美元增长到9.06亿至9.11亿美元，环比增长仅1100万美元，而在第二季度的基础上增长了7100万美元 。

来源：Seeking Alpha

这一大超预期自然让投资者认为人工智能革命已经开始，Snowflake将恢复大规模增长。实际情况是，指引并不支持这样的增长，关键产品收入仅目标在第四季度同比增长23%，部分原因是假期季节较慢 。

虽然由于人工智能炒作，股价已经飙升，但公司对人工智能收入的贡献进行了低调处理，包括Cortex、Document AI和Snowpark Container Services在内的人工智能产品产生的收入有限。

在第三季度财报电话会议上，首席财务官Mike Scarpelli讨论了这种动态，人工智能仍然是业务的一小部分，如下所述：

我们正在看到新产品的增长。我想说Cortex开始起飞。它仍然非常处于初期阶段，我们对未来的发展非常乐观，这基于我们所看到的，Snowpark将继续按预期发展，将占我们今年收入的3%，并且同比增长非常好 。

整个行业开始更多地关注从账单中恢复的RPO（已恢复的履约义务），随着Snowflake在前一个第三季度的水平上大幅增加RPO。RPO从去年10月的37亿美元跃升超过55%，达到第三季度的57亿美元 。

来源：Snowflake

再次强调，细节总是关键。Snowflake在24年四季度看到RPO大幅增加，当时当前RPO的价值从总RPO的57%下降到仅50%，原因是大客户合同承诺的延长 。

自25财年开始以来，Snowflake仅将RPO从51.75亿美元增长到57.32亿美元，仅在三个季度期间增长了11%，而在上一个FQ4大幅增加之后。例如，一个主要客户签署了一项为期5年的2.5亿美元承诺交易，这表明一些大型新合同的延长远远超过了几年的期限。

像Pre-IPO股票一样定价

由于多重扩张，股票已经反弹，而不是公司财务状况的任何真正变化。Snowflake现在以16倍的预期销售额进行交易，而在低点时接近10倍 。

来源：YCharts

该股票的市值接近64亿美元，基于完全稀释后的股份计数为3.64亿股。该公司在本财年花费了19亿美元回购股份。然而，Snowflake最好等待更好的估值来使用其现金，尤其是在发行了现在资产负债表上停滞的23亿美元可转换债务之后，这将导致稀释后的股份计数增加高达2000万股 。

数字肯定表明Snowflake可能从数据安全问题中基本未受损害地溜走。然而，一些指引确实质疑了一些客户在管道中是否在某种程度上推迟了实施，销售增长再次预计将在第四季度大幅下滑 。

总体而言，Snowflake指引第四季度产品收入为9.085亿美元中点。假设有4000万美元的其他收入，公司预测1月份季度的销售额在9.5亿美元左右，而共识分析师估计为9.555亿美元，总体增长23% 。

因此，尽管大超预期，分析师并未将26财年的收入增长提高到第四季度23%的比率之外。该股票的定价并不适用于近15倍的预期销售额目标44亿美元的增长率 。

Databricks显然在一轮融资中被估值为550亿美元，至少筹集了50亿美元的资本来挑战Snowflake。另一家主要的人工智能数据公司预计将在今年达到24亿美元的年化收入，可能是Snowflake今年增长率放缓的主要原因，除了数据安全问题之外 。

虽然Databricks可能会以超过20倍的当前销售额进行估值，但该公司将以仅15倍的预期销售额进行交易，假设2025年的销售额在36亿美元左右，基于50%以上的增长率。这家私人人工智能数据公司的增长率将远快于Snowflake 。

提醒一下，Snowflake上市时股价超过200美元，在几个月内迅速上涨至近400美元，最终在今年跌至接近100美元的低点。如果该股票目前的交易估值接近Pre-IPO公司的估值倍数，那么根据股票的公开市场历史和当前增长率，Snowflake可能被严重高估 。

总结

Snowflake又回到了基于人工智能炒作的交易，而公司实际上报告的相关收入有限。投资者应当注意其下行风险，人工智能数据公司可能会报告增长放缓，除非出现另一次大幅的销售增长，而这种情况似乎极不可能发生。

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