11月28日，波司登（3998.HK）发布了24/25财年中期财报。我们看到，“高质量”这个关键词依旧贯穿其中，传递出发展信心。

财报显示，截至2024年9月30日，波司登实现营收88.04亿元，同比增长17.8%；净利润为11.30亿元，同比增长23%，双双再创历史新高，而且利润增速再次快于收入增速，体现更强的盈利能力。

波司登拟派中期股息每股6.0港仙，维持54%的派息比率，继续积极、稳定地回馈股东。

再结合行业视角来看，今年服装行业运行总体平稳，但利润端依旧承压；羽绒服赛道吸引更多竞争者，原料成本水涨船高，包括有业内人士表示羽绒成本涨超30%，波司登的这份业绩离不开强大的内功，尽显经营韧性。中金公司等大行也在研究报告中提到其此次业绩好于预期。

究其原因，很重要的一点是，波司登持续从聚焦主业的战略中收效，并在此基础上打造多增长点，不断埋下高质量增长的草蛇灰线。

核心主业经营质量更高，三大品牌集体强劲增长

具体到各个业务来看，报告期内，波司登核心主业——品牌羽绒服业务实现收入60.63亿元，同比增长22.7%；贴牌加工管理业务收入为23.19亿元，同比增长13.4%；多元化服装业务收入为1.17亿元，同比增长21.3%。

同时，在品牌羽绒服业务板块，波司登单品牌实现收入52.80亿元，同比增长19.4%，再创历史最高；雪中飞收入为3.90亿元，同比增长47.1%；冰洁收入为0.21亿元，同比增长61.5%，展现较高业绩弹性。

这也表明，波司登品牌成长动能仍然充沛，同时这一业务的品牌矩阵效能逐步释放，大众品牌雪中飞逐步扩大市场影响力。今年双11期间的表现也可以验证这一观点，波司登成为唯一成交额破10亿的品牌，雪中飞也是四大成交额破亿的品牌之一。长远来看，参照鸭鸭的规模量级，如果雪中飞能够保持较强的竞争力，未来亦有望推动波司登整体营收再上新阶。

此外，再稍微延伸来看，10月波司登还宣布了战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，这也进一步优化集团品牌矩阵等，带来这样的积极预期。

毛利率方面，品牌羽绒服业务整体表现稳定，仅下降0.1个百分点至61.1%。在这背后，波司登品牌推出的防晒服等新品类毛利率较羽绒服产品略低；雪中飞品牌毛利率相较波司登品牌更低；面临羽绒等核心原材料成本上升。

换句话说，在产品结构、品牌收入结构变动下，这一业务仍然保障了较高的盈利水平，夯实高质量发展基础。

“多箭齐发”推进经营提质，创造持续增长可能

在这样的表现背后，波司登羽绒服核心主业在产品、品牌和渠道等竞争要素上持续升级，而且不乏革新布局，创造出持续增长可能。

1）从产品创新到品类创新，打造多引擎、强引擎

可以看到，波司登持续在科技、时尚资源上投入，赋能产品创新和领先。期内，波司登品牌的产品亦摘得多项国际大奖，例如“都市户外女式多功能外套”及“中国南极科考队羽绒防护服”荣获ISPO Award全球设计大奖，“科技恒温户外羽绒服”、“5秒拆卸户外三合一羽绒冲锋衣”等多款产品荣获红点设计奖。

同时，波司登基于这种核心能力持续推动品类创新，从轻薄羽绒服、冲锋衣羽绒服，到防晒服、单壳户外冲锋衣，再到迭代升级这些创新品类，挖掘出跨季节、多场景的业绩增量，传统的羽绒服概念已不足以定义其业务。

轻薄羽绒服来看，去年波司登推出全新轻薄羽绒服系列并获得热烈反响，期内又新推出叠变轻薄羽绒服，再次掀起品类革新浪潮，其中主推的叠变系列冲锋衣鹅绒服主打一衣三穿，可以让消费者灵活应对0℃-20℃的气候条件。

防晒服方面，期内波司登迭代推出骄阳3.0产品系列，并全新推出都市轻户外产品系列，打破传统防晒服单一形式，持续提升市场竞争力。申万宏源更是指出，波司登正被打造成功能性防晒服第一品牌。

除了直接的业绩贡献，防晒服的热销也使波司登削弱了渠道端对季节性的顾虑，更有机会获得优质的渠道资源等，以及能够带来品牌曝光和热度，反过来这也可以支撑羽绒服品类的销售，拉动业务整体增长。

2）继续强化品牌引领，以超高影响力赋能销售

期内，波司登继续强化品牌引领，推动一系列品牌建设活动，包括举办全球首个防晒服大秀、“叠变”新品云端大秀，与极地研究中心、哈尔滨市人民政府等相关方签约合作，研发联名产品等，让品牌更好地被消费者感知。

一系列权威榜单也显示，波司登的品牌影响力还在提升，而且已在中国服装领域登顶第一。

根据Brand Finance发布的全球最具价值服装品牌榜单，波司登连续四年上榜，今年再进一步，名列第46位。同时，在世界品牌实验室发布的“2023年度世界品牌500强”排行榜中，波司登是中国服装领域唯一入选品牌；在国际品牌科学院发布的“2024世界纺织服装品牌强度评价结果”中，波司登成为排名最高的上榜中国品牌。

如此高的品牌认知度无疑能够大幅降低消费者的决策成本，有效促进市场销售。特别是在羽绒服乃至整个功能性服饰领域，品牌壁垒较高，一旦牢牢占据消费者心智后很难改变，品牌影响力的提升也具有更强的拉动作用。

3）渠道优化进展积极，自营业绩弹性释放

期内，波司登还在渠道的优化上取得了进展，通过持续夯实扩大打造Top店体系、与Top店长深度共创以及迭代渠道分层经营体系等，显著提升渠道的管理能力、精细化运营能力，以及单店运营能力。

这直观体现在，波司登羽绒服业务在常规零售网点（不含旺季店）总数减少的情况下实现收入的较快增长，并且自营收入增速明显快于整体增速，成为收入增长的重要来源。期内，其自营收入已达22.62亿元，同比增长36.7%。

同时，从线上渠道的表现来看，期内这一业务线上收入为13.51亿元，占其总收入的比例提至22.3%，也较整体实现更快的增长。通过对比，也可以验证其线下自营渠道的显著提质增效。

还值得一提的是，波司登持续夯实优质柔性快反的核心能力，持续维持40%左右的较低首次订单比例，并在实现Top款补货可得率99%的基础上首次将异常黑马款补货可得率作为新的挑战目标，极致撬动供应链弹性。

并且，波司登渐渐进入数字化转型的深水区，今年亦全面上线SAP系统业财融合平台，为决策提供精准财经数据支持，进一步夯实数字化转型和经营管理的根基。

在用户运营方面，波司登持续进行用户的全生命周期运营，聚焦核心用户的体验升级等，沉淀转化更多优质客户。期内，波司登品牌在天猫及京东平台新增粉丝超130万，新增会员超100万，在抖音平台新增粉丝超50万。

这些布局也对上述竞争要素的升级起到不容小觑的赋能作用。例如供应链弹性提升对坐实单店运营的赋能，由此能够使单店优化库存管理，更准确地满足客户需求；数字化能力提升对产品和品类创新、品牌引领等多方面的赋能，由此能够能够更准确地评估市场趋势、竞争态势以及消费者需求的变化，从而做出积极反应。

结合看到，波司登构建了一个高效而协同的内在体系，不断释放经营质量与业绩向好的空间。

结语

纵观来看，高质量发展是时代的必然要求，在如今复杂的市场环境中亦显得颇为珍贵，是一个企业实现业绩和价值增长的根本“压舱石”。波司登的高质量发展特征愈发明显，最新财报给出了较好的注解。

无论是盈利能力的持续增强，羽绒服主业的强劲增长，还是其背后的强大的布局和创造力，都揭示出波司登高质量发展的底色。

未来，这一逻辑也将持续演绎，为波司登持续增长注入动力，并使市场进一步认知到其价值所在。不妨保持关注，静待时间的玫瑰绽放。