半导体领域有不少大赢家，其中包括Arm Holdings（ARM）其中。截至撰写本文时，其股价在2024年上涨了近79%。

今年对该公司来说是辉煌的一年，现在的问题是，进入2025年该股是否值得买入。

Arm拥有出色的商业模式

当将Arm Holdings视为一项投资时，首先引人注目的是该公司的商业模式。与Nvidia等设计和销售芯片的公司不同，Arm的收入来自其技术许可，最近也透过提供其使用订阅来获得收入。

透过其授权业务，该公司可以获得一笔预付费用，允许客户使用其技术设计芯片——更重要的是，它可以从付费公司对每一颗发货的芯片收取特许权使用费。该公司在2023年9月首次公开募股时表示，其特许权使用费收入的近一半来自于1990年至2012年期间首次发布的产品。

因此，其特许权使用费收入往往具有所谓的长尾效应，这意味着在设计获胜后，它将在未来很长一段时间内继续产生收入。

当客户使用其最新、更先进的技术时，Arm还会获得更高的版税。该公司表示，就其最新的V9技术而言，其平均专利使用费是其早期V8版本的两倍以上。上个季度，该公司表示其特许权使用费收入的约25%来自基于V9的芯片。

最近，该公司转向为客户提供订阅服务以获取其知识产权(IP)。它有两项订阅服务：Arm Total Access和Arm Flexible Access。

前者让客户能够使用广泛的技术，包括最先进的CPU（中央处理单元）和NPU（神经处理单元），而后者则让客户在根据生产支付专利费之前免费测试和实验其IP。Arm灵活存取通常是为小型新创公司设计的，不包含其新技术。

上季度，该公司增加了6个新的Arm Total Access客户，使总数达到39个。

Arm的两种收入来源——授权和订阅——都具有非常高的毛利率，往往会直接下降到利润。

智能手机的领导者和新兴用途

Arm最重要的市场是智能手机，该公司表示99%的智能手机都采用了该技术。它希望从人工智能（AI）推动的智能手机升级周期中受益，人工智能需要最新、最先进的技术来运作。

随着越来越多的智能手机使用其V9平台，该公司也从中获利，如上所述，该平台的特许权使用费要高得多。苹果iPhone16中的新A18芯片基于其V9架构，而iPhone15机型则使用基于旧V8架构的A16芯片和A17芯片。

因此，Arm应该会从iPhone销量的成长以及更高的特许权使用费中获益。

该公司也开始受益于人工智能。目前，基于Arm的CPU正在与Nvidia的GPU相结合，形成用于资料中心的超级芯片。有报导称，该公司还计划开发自己的AI芯片。

它正在寻求进入许多其他领域，包括汽车行业和物联网(IoT)。随着公司转向支援人工智能的个人电脑，一大焦点是在基于Windows的个人电脑市场中占据重要份额。该公司很久以前就凭借苹果Mac电脑获得了100%的市场份额，今年早些时候，该公司表示希望在未来五年内获得基于Windows的个人电脑50%的市场份额。

Arm股票值得买入吗？

从估值角度来看，Arm股票并不便宜，根据2026财年分析师的预测，其预期市盈率(P/E)超过65。

ARMPE比率（远期1年）；数据由YCHARTS提供。

然而，它拥有半导体领域最具吸引力的商业模式之一，以及智能手机、个人电脑和人工智能领域的巨大机会。因此，我认为在当前的价格水平上，Arm Holdings是值得考虑的可靠买入。

作者：Geoffrey Seiler

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