投资者可能需要重新考虑对再通胀交易的关注，特别是通过纳入通胀挂钩债券或其他实物资产来对冲这些潜在风险。

　　展望未来一年，“特朗普2.0”或将成为影响全球市场的重要变量。

　　在旧因素仍存、特朗普2.0政策影响又将强势介入的背景下，关于2025年的全球投资布局，全球债券巨头品浩（PICMO）董事总经理兼投资组合经理布朗尼（Erin Browne）接受了第一财经记者专访。

　　特朗普的相关政策或助推全球通胀上行

　　第一财经：今年年底，全球投资环境似乎比年初发生了很大变化。一方面，包括美联储在内，几乎所有全球主要央行都开始了降息周期。另一方面，特朗普2.0以及俄乌冲突和中东地缘政治冲突的升级预计将给市场带来一些不利因素，或者至少会带来一些不确定性。在这种新环境下，品浩如何看待2025年的投资主题呢？

　　布朗尼：我们相信，债券与股票回归反向关系对多资产投资者具有积极效应，有利于更广泛地配置风险资产，从而获得更高的潜在回报，同时其所增加的波动性很小。股票和债券可在投资组合中发挥相辅相成的作用，并且在我们对经济软着陆的基本预期中，两者都可能受益于央行持续的降息政策。因此，品浩的多资产投资组合同时关注股票（略微增持美国股票）和固定收益，特别是高质量的核心债券，因为我们相信这些债券能提供显著的风险调整回报潜力。对期权和实物资产的战略性投资可以帮助管理风险，而系统化的股票交易亦有机会增强回报并帮助减轻风险。

　　投资者还应考虑特朗普第二任期政府及共和党以微弱优势控制的国会下美国政策可能带来的影响。我们预计在这一过渡期内，债券收益率将保持吸引力。在股票配置方面，关注对进口依赖较小的美国公司以及那些可能受益于监管放宽和有利税收政策的公司可能是明智之举。此外，配置与通胀挂钩的债券或实物资产可以对冲因财政政策或关税带来的通胀上升风险。

　　第一财经：特朗普的减税和关税政策会再次给全球通胀带来更大的上行压力吗？投资者是否应该因此再次关注再通胀交易？

　　布朗尼：特朗普的减税和关税政策确实有可能对全球通胀施加上行压力。考虑到当前的经济形势，包括高赤字和可能导致油价飙升或供应链中断的地缘政治突发事件，人们担心这些政策可能会加剧通胀压力。因此，投资者可能需要重新考虑对再通胀交易的关注，特别是通过纳入通胀挂钩债券或其他实物资产来对冲这些潜在风险。关于货币政策，美联储如果认为关税的影响适度且通胀预期得到控制，其可以将关税的实施视为一次性价格水平调整。然而，如果这些政策导致贸易战升级、扰乱供应链秩序或使通胀预期失去支撑，美联储将面临更大的压力去应对相关挑战。

　　新兴市场投资前景如何

　　第一财经：在这种环境下，新兴市场资产在2025年的表现会如何？品浩最为看好哪些新兴市场地区或者经济体呢？

　　布朗尼：我们认为，2025年新兴市场资产的前景喜忧参半。新兴市场所面临的不利因素包括美元走强、收益率潜在上行压力以及更高的关税。此外，政府积极的行动将提振新兴市场风险资产，随着中东和俄乌冲突的缓解，这种提振作用将更加明显。其他有利因素则包括央行降息周期，特别是美联储的降息，以及新兴市场自身稳健的公共财务状况和积极的债务重组发展。

　　股票方面，MSCI新兴市场的市值中，印度的增长相对于全球其他地区仍然较高，但正在减缓，股票估值依然偏高。韩国股票估值便宜，但经济势头（包括出口）最近有所减弱，半导体供应链中非人工智能部分也面临压力。

　　总体而言，我们预计新兴市场高收益资产和当地货币将获得更好的回报，特别是在那些实际利率较高和货币政策有利的国家，如土耳其。这种环境应有助于减少货币的波动性，并支持套息交易，使新兴市场资产在2025年成为具有吸引力的投资选项。

　　第一财经：你在品浩最新的报告中提到，随着通货膨胀和经济增长放缓，股票和债券之间的负相关关系重现。这对全球投资者会有何影响呢？

　　布朗尼：随着通胀和经济增长的缓和，股票与债券恢复负相关关系对全球投资者具有重要影响。随着主要央行降低利率，股票和债券市场都有望受惠。这一势头使多资产投资者能够扩大对风险资产的配置，从而有机会以最低额外波动性获得更高的回报。

　　在这种环境下，我们偏好美国股票和高质量的核心固定收益资产，两者均提供了诱人的回报潜力和多元化的投资机会。股票与债券之间的负相关关系使得投资组合构建更加有效，允许投资者在管理风险的同时追求具有吸引力的回报。例如，拥有特定风险预算的投资者可以在保持风险承受能力的情况下，持有更广泛的风险资产，而预设资产配置比例的投资者则可以较低波动性、更小回撤和更高夏普比率为目标。在多资产投资组合中，保守型投资者可以通过从现金转向风险资产来寻求更高的风险调整回报，而均衡型投资者则可于组合中增加久期的风险敞口。

　　日印股市会延续强劲势头吗

　　第一财经：2024年，日本和印度股市均多次创下新高。这一趋势会持续到2025年吗？

　　布朗尼：日本股市仍低于7月底套息交易平仓和波动率飙升前的峰值。日经225指数和东证指数在过去几个月一直趋于平稳，因为投资者正寻求对外汇的影响、日本央行政策和关税方面更清晰的信息。尽管如此，企业治理改革和开启工资-价格良性循环等结构性顺风仍然存在，估值并不高，日本也没有面临与欧洲类似的新长期挑战，这使其在非美国发达市场中相对具有吸引力。此外，与其他亚太市场不同，日本股票对特朗普当选的反应并不大，这可能是因为日本公司已经在美国设立了相当高比例的供应链以服务美国客户。总体而言，基金经理的调查显示，他们仍在观望市场，但已准备好在上述问题明朗化后，将资金投入日本股市，这表明日本股票在2025年有望恢复上涨。

　　印度股票在2024年不仅创下新高，而且在过去5年也是所有主要市场中股票表现最强劲的市场，即使在过去两个月的回调后，印度NIFTY 50和孟买敏感（Sensex）指数仍略微超过标普500指数。这两个印度指数的预期市盈率均超过20倍，相对于股本回报率（ROE）和印度公司的基本质量来说，估值偏高。这使得在印度国内生产总值（GDP）增长放缓的情况下，盈利压力更大。总体而言，我们看好印度的中期前景，但我们预计2025年印度股票不会像过去几年那样表现优异。

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责任编辑：王许宁