来源：慧悦财经

互联网医疗领域即将迎来一家上市公司，日前，健康之路股份有限公司（以下简称“健康之路”）通过港交所聆讯，将于近期登陆港交所主板与投资者见面。

健康之路成立于2001年，按截至2023年12月31日平台注册个人用户数目来计算，公司经营着中国最大的数字健康医疗服务平台之一。经过23年的发展，公司的业务可以大致分为四个方面，分别是针对企业及机构用户的内容服务、信息技术服务、数字营销服务、以及针对个人用户的健康医疗服务。据招股书资料，自2021年至2023年，健康之路的营收从4.31亿元增至12.44亿元，年复合增长达69.9%。将公司的业务进行拆分或许可以发现其业绩高增长背后蕴藏的底层逻辑。

牵手百度，相互赋能，三大内容服务实现联动

健康之路的内容服务主要包括科普内容服务、精准内容服务和真实世界研究支持服务。翻阅招股书，截至2024年6月30日，公司的内容服务的收入为3.09亿元，占公司总营收的50.5%，构成公司的业绩基石。其中，三项内容服务之间相互衔接、相互促进，是其蓬勃发展的关键因素。

健康之路的科普内容服务，是指平台与外部医生及医疗专家合作，为互联网平台提供医疗健康科普内容。

自2018年起，健康之路便与百度在科普内容服务领域展开了合作，截至最后实际可行日期，百度持股公司12.46%股份，是公司第二大股东。双方之所以能够展开深度合作，背后是出于双赢的考量。

近年来，随着公众健康意识的提升，医疗理念逐渐从“治已病”向“治未病”转变，医疗科普作为医疗领域中最贴近用户的核心板块，为互联网大厂搭建了隐形的流量桥梁。因此，多家互联网大厂纷纷进军医疗产业，以期打造第二曲线。由此看来，互联网大厂选择切入医疗科普赛道的背后充满了必要性，对于百度而言也有其战略考虑。

科普内容服务

资料来源：公司招股书

简而言之，健康之路为百度提供文字或多媒体形式的医疗科普内容，并收取相应服务费用。百度则以健康之路平台为抓手，成功切入医疗科普赛道，开启用户增量通道，而用户增长对互联网大厂的重要性不言而喻。同时，对于健康之路而言，其凭借丰富的医疗机构和医生资源，成为百度持续的专业科普内容提供者。一方面，业务收入的稳定性高；另一方面，平台可以利用百度在搜索引擎上的优势，帮助相关医疗机构增加曝光度，使之更易触达目标受众。

而这便引出了内容服务的第二项——精准内容服务。

精准内容服务

资料来源：公司招股书

健康之路的精准内容服务是通过向特定受众传播有关特定疾病的内容，助力相关医药企业实现更精准的营销，将营销模式从“人找内容”转变为“内容找人”。

除此之外，内容服务的第三项——真实世界研究服务（RWS），其服务对象通常与精准内容服务的客户群体重叠。健康之路平台通过收集真实世界临床数据，观察和分析临床实证状况，支持医疗机构的药品研究，为重叠的客户群体打通药物研究和营销之间的通道。

真实世界研究支持服务

资料来源：公司招股书

由此可见，健康之路的三项内容服务相互促进，共同提升内容业务板块的整体效益。这一点从公司的财务表现中也得到充分体现。根据招股书数据，从2021年到2023年，公司的内容服务业务收入在两年内实现了将近三倍的增长，从1.84亿元增加至5.38亿元，年复合增长率达到了惊人的70.8%。

值得一提的是，健康之路作为互联网平台，在形成一定用户群体后，即使脱离与互联网大厂的合作，也能保持稳定的发展态势。招股书显示，公司来自百度的收入贡献占比逐年减弱，2021年和2022年分别为11.7%和4.4%，2023年起，百度更是掉出公司的主要客户行列。然而，在此期间健康之路仍保持高增长，这主要得益于平台通过多年发展所培养的用户习惯和建立的品牌优势。健康之路平台已经成功将自身打造成流量池，凭借高质量的服务在保持老用户忠诚度的同时持续吸引新客户。根据招股书数据，健康之路的健康会员计划在报告期内的回购率持续增长。截至2024年6月30日，直接个人客户回购率为33.0%，企业客户的回购率更是高达57.9%，可见公司的独立造血能力不断增强。

信息技术服务助力行业数字化转型，市场潜力可期

健康之路的信息技术服务包含两大板块，分别为技术基础设施建设以及营销咨询。技术基础设施建设主要是为医药及医疗健康企业和医疗机构提供软件工具，以帮助其实现日常运营和管理的数字化，而营销咨询服务则主要是基于这些技术基础设施和大数据分析及用户行为分析进一步提供信息技术服务，帮助客户准确识别目标客户。两大板块共同提高客户的运营效率，推动业务增长。

受益于医疗行业的数字化需求，2021年至2023年间，公司的信息技术服务收入录得大幅增长，年化增长率高达122.2%。

信息技术服务

资料来源：公司招股书

随着互联网技术的迅猛发展，医药行业也在普遍大力拥抱数字化转型。而在营销方面，数字化营销逐渐成为了医药企业不可或缺的一部分甚至是必选项，且逐渐从“补充手段”转变为主要销售渠道之一。根据弗若斯特沙利文数据，中国数字健康医疗及保健市场规模预期将由2023年的人民币7,386亿元增加至2027年的人民币1.98万亿元，步入万亿市场，并于2030年达到人民币3.88万亿元，市场空间潜力大。

近2亿个人用户，超8成三甲覆盖率，健康医疗服务体系全面构建

健康之路的健康医疗服务是公司历史最为悠久的业务，自2001年推出以来，至今已有超过二十年的发展历程。

健康医疗服务内容广泛，不仅为个人用户提供包括预约挂号、医疗代理服务、陪诊、体检安排、健康咨询以及手术预约等环节在内的健康会员计划，还扩展至远程医疗咨询和其他健康医疗综合服务。此外，公司还可以协助企业用户优化日常运营，并在药品及医疗器械销售方面提供支持。同时公司也向多家第三方药房及医药贸易公司批发出售药物。可见公司已经形成了一个多元化、全方位的健康医疗服务体系。

通过在行业的多年深耕，健康之路在医疗的供需两端都已积累起了较大的用户规模。截至2024年6月30日，健康之路平台的注册个人用户数量已达到1.95亿，并拥有87.7万名注册医生，与11,727家医院连接，其中包括1,494家三甲医院，占全国三甲医院数量超过80%。

资料来源：公司招股书

公司的健康医疗服务收入也随着用户规模的增长而水涨船高。根据招股书资料，2021年，来自健康医疗服务的业务收入为1.28亿元，到2023年已经增至2.97亿元，年复合增长约52.4%。

综合来看，通过对健康之路的业务拆解，似乎可以清晰地揭示其高增长背后的秘密，有业务之间的协同、有行业趋势的推动、有用户群体的沉淀、也有品牌效应的优势。诚然，从经济学的角度出发，高速的增长不可能永久持续。但是可以相信的是，健康之路势必会在未来的市场竞争中展现其独特的竞争优势，在互联网医疗领域占据一席之地。

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