12月12日，小菜园国际控股有限公司（下称“小菜园”，HK:00999$小菜园(HK|00999)$）披露发售公告，于12月12日至17日招股，预计将2024年12月20日在港交所主板上市，华泰国际、瑞银为其联席保荐人。

招股书显示，越疆并未引入基石投资者，这一点和正在处于招股阶段的越疆科技（下称“越疆”或“越疆机器人”，HK:02432）相同，而同期的草姬集团（HK:02593）则引入了3名基石投资者。

据贝多财经了解，“小菜园”餐饮品牌的经营实体主要为安徽小菜园餐饮管理有限责任公司。天眼查App信息显示，该公司成立于2013年6月，法定代表人为汪书高，全资股东为安徽小菜园餐饮控股有限公司，由小菜园香港控股有限公司间接全资控股。

小菜园在招股书中表示，该公司是大众便民中式餐饮领导者。截至2024年1月11日，小菜园已建立由548家直营门店组成的全国性门店网络，旗下品牌组合包括“小菜园”、“观邸”、“复兴楼”及“菜手”等。

整体而言，小菜园的业绩保持了快速增长态势。2021年、2022年和2023年度，小菜园的营收分别为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元，净利润分别为2.27亿元、2.38亿元和5.32亿元。

计算可知，小菜园2023年的营收较2022年增长41.6%，2021年至2023年的年均复合增长率为31.13%。而在2024年前8个月，小菜园的营收增长率则为15.3%，净利润增长率仅为1.3%，增速明显下滑。

2024年前8个月，小菜园旗下餐厅——“小菜园”门店的同店销售减少11.4%，门店层面经营利润率则由21.3%降至17.8%。小菜园在招股书中称，主要是2023年头几个月餐饮市场的消费者支出激增效应。

同时，小菜园对旗下餐厅菜品价格进行了调整。2024年前8个月，地锅仔鸡的平均价格由人民币64.5元降至54.9元，石板蒜蓉虾的平均价格由人民币55.7元降至53.3元。另外，该公司新开的门店部分仍处于爬坡期。

据贝多财经了解，小菜园此次IPO的发行价为每股8.5港元，计划全球发售1.01亿股股份，另有15%超额配股权。据此计算，小菜园的预计募资总额约为8.6亿港元，预计募资净额约为7.5亿港元。

特别说明的是，小菜园于2023年12月发行第二轮优先股，结算时间为2024年1月8日。其中，Harvest Delicacy以1亿元的等价美元认购了小菜园107.53股第二轮优先股，对应后者上市前1%的股权。

此次认购，小菜园的每股成本为9.30元，估值约100亿元。但贝多财经发现，这一价格较小菜园IPO发售价折让18.47%。换句话说，小菜园的估值已经缩水了约18%。相比之下，其IPO市值约100亿港元。

在此之前，Harvest Delicacy也曾多次参与对小菜园的认购，包括2023年2月的1.5亿元第一笔可换股债券、2.5亿元第二笔可换股债券，并换算成了2023年12月的4亿元第一轮优先股，每股成本为6.19元，对应6.01%的股权。

据此计算，Harvest Delicacy合计斥资5亿元认购了小菜园的股权，也是后者的独家投资人。其中，Harvest Delicacy由加华资本控制。除此之外，加华资本还参与投资了东鹏饮料（东鹏特饮母公司）、老乡鸡、今麦郎等，宋向前为加华资本创始合伙人兼董事长。

在这个过程中，小菜园也在大手笔分红。招股书显示，小菜园于2021年宣派股息1.5亿元，并于2022年结清。2022年度，该公司并未分红，于2023年宣派股息1.35亿元。2024年初，小菜园再度宣派股息1.88亿元。

穿透股权可知，这笔分红多数流向了小菜园实际控制人汪书高的口袋中。据招股书披露，汪书高通过多个主体合计控制小菜园92.99%的投票权。相比之下，加华资本通过Harvest Delicacy持股7.01%。

据3月15日公布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。

另据中国证券报报道，证监会主席吴清于2024年3月6日在回答提问时表示，要严把入口关。企业IPO（上市）绝对不能以圈钱为目的，更不允许造假欺诈上市。

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