近日，健康之路股份有限公司（以下简称“健康之路”）启动港股招股，计划全球发售2500万股，每股发售价最高8.8港元，最多募资约2.2亿港元。预计2024年12月30日在港交所挂牌上市，建银国际独家保荐。

诚然，互联网医疗这一概念并不新鲜，早在2014年便首次被提出。在此之后，三年疫情加速了中国互联网医疗企业的发展和分化。经历“洗礼”过后，行业重新回归到未来盈利能力与商业模式的比拼。

三甲医院覆盖超8成，3年内收入年化增长近70%

健康之路股份有限公司成立于2001年，业务分为两大板块，分别是为个人用户、企业客户、药房及贸易公司提供健康医疗服务，和为企业和机构用户提供企业服务及数字营销服务。

截至2024年6月30日，健康之路平台已有1.95亿位注册个人用户，月活用户数达350万，另外平台亦有87.7万名注册医生。同时，平台连接有11,727家医院，其中有1,494家三甲医院。根据《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》的数据显示，全国范围内共有1,795个三甲医院，这样来看健康之路覆盖的三甲医院比例已经达到83.2%。

资料来源：招股书

互联网医疗平台的关键，在于满足多层次、多元化的健康需求，致力于消除供需两端的不平衡差异，从而提高医患双方的就诊沟通效率，帮助患者提供高质量的精准医疗服务。不难发现，要实现以上内容，需要包括供给端和需求端在内的庞大用户基础作为支撑。从现在健康之路的平台数据来看，显然健康之路平台已经具备以上条件。

翻阅招股书，健康之路的营收增长势头迅猛。2021年至2023年，公司分别实现营收4.31亿元、5.69亿元和12.44亿元。与此同时，公司的利润端也有不错的表现。公司的经调整净利润从2021年的48.6万元大幅增长至2023年的3,941万元，对比收入端和利润端两者之间的涨幅可知，公司的盈利能力在持续增强。

打破常规，开辟互联网医疗商业模式新路径，同比增长超行业平均

要了解健康之路盈利背后的原因，或许需要深挖到公司的商业模式，而这一点则似乎可以从公司的营收占比中看出端倪。

公司的两大业务板块可以简单理解为To C端的健康医疗服务和To B端的企业服务及数字营销服务。从招股书中不难看出，公司的收入主要来自于B端机构用户。截至2024年6月30日，公司的企业服务及数字营销服务实现收入4.89亿元，营收占比达79.9%，将近八成。这与互联网医疗赛道中的其他公司呈天壤之别。

资料来源：招股书

正如前文所述，互联网医疗并非一个新兴概念，此前已有京东健康、阿里健康等公司在该领域布局，三者的打法简单地说是由“To C驱动To B”，凭借其在消费端的流量优势打造“医药电商”的模式，因此三者的主要收入来源是C端用户，主要的业务模式是药物销售，这也是为什么许多人听到互联网医疗的第一反应是“卖药”的原因。

不得不承认，这种模式的优点是在流量的驱动下更易实现更大的营收规模，但是弊端也很明显，概念过于狭隘，仅仅聚焦于销售端。尤其是对于资本市场来说，这种模式或许过于缺乏想象空间，而对于行业来说也仅仅只是把药物销售从线下转移到线上。

健康之路采取的商业模式则更像是“To B驱动To C”。

首先，这一模式的原始驱动力在于平台与医生、医院、药企等供给方建立更为深度的合作链接，因此天然具备优化医疗资源配置的能力，能够有效缓解我国医疗资源分配严重不均的痛点，对于患者的需求端来说具有重要的实际意义，同时这种模式也为行业的生态闭环布局打下基础，实现从治疗为中心向健康为中心的转变。

其次，这种模式并没有走医药电商路线，避免了与互联网大厂之间“以卵击石”似的卷流量，而是走与医疗服务体系的深度融合的路线，进而搭建其以患者为中心的医疗服务体系。从以病种为中心演化为以患者为中心，这不仅是从互联网平台赋能医疗行业的角度来看，从新药研发和疾病治疗的角度出发也是如此。尤其是对于共病患者来说，其治疗往往是多科室联动，而这种健康之路的模式则能够通过强大的供给端资源，为患者提供更为精准和个性化的医疗。

整体来看，相比于医药电商来说，健康之路的商业模式的挑战在于有较高的进入壁垒且实现盈利速度不快。然而，健康之路通过在行业深耕多年的经验以及积累下来的医疗资源，已经实现自我造血。值得一提的是，这种源于To B驱动的增长具有更低的盈利波动性和更高的增长确定性，业务的增长势头也更为迅猛。根据最新一期的公开资料显示，京东健康和阿里健康的营收同比增速分别为6.04%和12.62%，平安好医生营收同比下滑，而健康之路则录得14.51%的同比增长，超行业平均。

互联网医疗市场前景广阔，期待AI注入公司增长新动力

回归到行业的角度，健康之路所处的互联网医疗赛道在大数据、人工智能等数字技术的发展驱动下将迎来黄金成长期。据弗若斯特沙利文数据显示，我国数字健康及保健市场发展迅速，市场规模预计将于2030年达到3.88万亿元人民币，步入万亿级市场。

资料来源：招股书

互联网医疗作为大健康产业的新兴领域，随着人们健康意识的提高，行业的前景愈发广阔。而在技术端，大数据和人工智能等数字技术作为互联网医疗发展的关键支撑，已成为医疗服务体系的重要组成部分。

健康之路作为互联网医疗行业的领军企业，也敏锐捕捉到了这一点。公司自2023年起，公司逐步在平台中推出多项以人工智能为基础的外挂程序，包括AI医疗助理和AI图图。AI医疗助理通过诊前环节和咨询后总结环节的自动化工作，提高医患沟通效率；而AI图图则为患者提供常见健康管理咨询和个性化健康意见。

从健康之路在人工智能领域的布局可以看出，公司将AI技术的应用重点聚焦在医疗服务的需求端。无论是AI医疗助理还是AI图图，核心目标都是提升患者的用户体验。这一决策背后主要有两个原因。一方面，我国医疗行业供需不平衡的问题突出，患者的诉求更为迫切；另一方面，这两款AI工具所赋能的环节都存在高频沟通、快速响应等特征，且使用场景对AI技术的容错率较高，既能充分发挥AI工具的能力，又能快速反映AI工具的赋能效益。

值得一提的是，中国互联网三巨头之一的百度是健康之路的主要股东。公司与百度在多个业务领域进行合作，尤其是在基于人工智能的搜索引擎技术和信息发布方面，双方的合作关系将持续推动公司的技术进步和业务增长，展现出更高的业绩弹性。

未来，互联网医疗行业市场潜力巨大，健康之路凭借其多年的行业经验和已经跑出差异化优势的盈利模式，叠加人工智能技术的赋能，公司有望实现更为高质量、可持续的发展。