金吾财讯 | 招银国际发研报指，华润饮料(02460)是中国包装水市场的两大领军企业之一，在纯净水市场长期占据主导地位。该行指，公司饮料业务正处在迅速扩张阶段，2021-2023年的收入/毛利CAGR分别达到43%/55%（对总收入/毛利的贡献由7.9%/6.0%上升至4M24的10.3%/6.8%），主要得益于公司聚焦菊花茶等火爆小众产品线。该行预计，饮料业务收入/毛利23-26年的CAGR将达到44%/43%。另外，公司在南部（尤其珠三角）及东部地区已拥有稳固的市场基础（贡献收入约59%），并计划持续开拓渗透率较低的北方市场。该行认为，在低基数基础上，北部拓展将支撑收入增长并稳住市场份额。该行看好华润饮料主要基于：1）公司在纯净水市场稳固的地位；2）中式草本茶和功能性饮料引领的第二增长曲线蓄势待发；3）自有产能扩张及全国布局将显着提升运营效率；4）作为赛道中唯一央企，在经济下行阶段更具抗风险能力。该行首次覆盖并给予“买入”评级，目标价18.84港元。目标价对应22倍25年P/E，基于：1）即饮饮料主要同业目前交易在23倍的25年P/E，由于公司饮料业务尚在起步阶段给予15%的折扣；2）?作为赛道中唯一的央企其更具备抗风险能力，给予10%溢价。
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