金吾财讯 | 华泰证券发研指，3Q24，华润电力(00836)风电发电量同比+26.3%至97亿千瓦时，其中9月风电发电量同比大幅+52.6%至36亿千瓦时，该行认为或因：1）风况好转；2）公司新并网风电装机。2024年1-10月，公司风电累计发电量同比+13.7%至358亿千瓦时，同比增速较1H24的6.9%显著增加。因此该行上调公司2024E风电发电量3.3%至432亿千瓦时。同时考虑公司2023年新能源减值规模（16.43亿元）已较大，国家正积极解决发电企业的新能源补贴应收账款问题。综合上调公司2024E可再生能源（绝大部分为新能源）归母净利率3.4pp至38%，从而上调公司可再生能源归母净利润9.2%至91.8亿元。该行指，公司配售1.985亿股已于10/30完成，完成后公司总股本+4.1%至50.0894亿股。向合贸有限公司（华润集团全资附属公司）发行1.68亿股事项已于12/2通过股东大会表决通过（赞成率94.6%），公司将进一步推进发行工作，当前仍未完全完成。该行测算本次交易全部完成后将摊薄即期EPS7.08%，但随着新项目投产带来盈利增长，摊薄影响有望不断减弱。该行表示，综合公司2H24以来风电电量增长情况，国家正积极解决发电企业新能源应收补贴，以及对十四五新能源装机目标的完成情况，该行上调/上调/下调公司2024-26年可再生能源归母净利润9.2/3.9/9.0%。看好公司资产盈利质量以及未来转型发展，维持“买入”评级。参考火电/可再生能源可比公司2025EPB/PEWind一致预期0.79/14.9x，给予公司火电/可再生能源0.9/18x2025EPB/PE（归母权益/核心利润：179/105亿港币），较可比公司溢价考虑公司火电和新能源资产盈利能力更优，总市值折价25%以反映新能源分拆上市的潜在影响，目标市值1537亿港币，目标价30.69港币（暂不考虑发行对总股本影响；目标价前值：29.95港币，基于0.85/17x2025E PB/PE）。