金吾财讯 | 东吴证券发研报指，康宁杰瑞制药(09966)是国内领先的生物制药公司。实控人徐霆博士持有公司33.01%股份。股权结构稳定，管理层经验丰富。目前已转型双抗ADC开发，构建了行业领先的糖基定点偶联技术，平台专利布局完善。工艺简单，偶联稳定。该平台获得国际药企ArriVent认可，与公司达成合作协议，共同应用该平台开发后续ADC产品。公司多款新产品在开发中，涉及TROP2、EGFR、HER3等热门靶点。该行表示，1)JSKN003是公司转型ADC首款产品。应用了公司最新的糖基偶联技术，并通过点击化学反应完成毒素偶联。该管线已在多地开展临床研究，HER2低表达BC适应症在国内进入三期临床。JSKN003对标第一三共的DS-8201，公开数据结果中其疗效与DS-8201接近，但安全性有明显优势，≥3级TRAE发生率仅6.3%。而DS-8201为75%，且主要为血液学毒性。公司已开发新的ADC平台，能够同时偶联TOP1抑制剂和微管抑制剂两种毒素。2)KN026是基于成熟抗体平台开发的HER2双抗。该产品国内权益已出售给石药集团，首付款与里程碑总计10亿元，双位数销售分成。其适应症为HER2阳性BC一线、新辅/辅助治疗和GC/GEJC二线及以上治疗。预计25年读出数据Pre-BLA，26年底27年初国内上市。目前其临床结果十分优秀，与多西他赛联用治疗HER2阳性BC的PFS为27.7个月。根据测算，预计KN026两适应症上市后2032年达到销售峰值约33.71亿元。该行续指，未来商业化核心产品为KN035、KN026、JSKN003，预计风险调整后2031年达到收入峰值11.22亿元。预计公司2024-2026年营业收入为3.05亿元、4.14亿元、4.71亿元，同比增长39.41%、35.74%、13.77%；归母净利润为-1.46亿元、0.14亿元、0.63亿元。公司是国内技术领先企业，差异化管线布局逐渐进入收获期，看好公司未来长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。