当地时间12月20日，美股诺和诺德（NVO.US）跳空大跌17.83%，收报85美元/股，市值为3775亿美元，单日市值蒸发数百亿美元。

而另一家减肥药巨头礼来（LLY.US）股价则大幅高开，随后震荡回落，收盘仍涨1.35%报767.76美元/股，市值为7288亿美元。减肥药双雄的股价此消彼长，无疑成为了周五美股资本市场的焦点。

消息面，诺和诺德实验性减肥药物CagriSema在一项晚期试验中帮助超重患者减重22.7%，低于其预期的25%。此外，仅57.3%的患者能够接受最高剂量，表明该药可能存在较难忍受的副作用。

一直以来，作为糖尿病和肥胖症治疗领域的先行者，诺和诺德占据市场主导地位。而竞争对手礼来也奋起直追，2022年，礼来的替尔泊肽成为全球首个获批的GLP-1R/GIPR双靶点激动剂。

由于出色的减重疗效，礼来的替尔泊肽上市后备受追捧，诺和诺德此前的明星减肥药司美格鲁肽的市场份额逐渐被瓜分，产品销售呈现些许疲态。在此背景下，为了应对竞争，诺和诺德加速开发下一代新型减肥药，公司注册了CagriSema与替尔泊肽的头对头试验。

然而，目前来看，被寄予厚望的CagriSema的减重效果低于市场预期。有业内人士认为，市场对于减重疗效的期待值越来越高，20%多的减重率显然难以满足市场的胃口，这导致了公司的股价遭遇“滑铁卢”，市场担忧诺和诺德的竞争优势或被取代。

目前，礼来已经占据了美国减肥药市场约40%的份额。有分析师预计，到2024年底，诺和诺德和礼来在减肥市场的份额将平分秋色。而当供应问题得到解决后，这种势均力敌的态势可能被打破，礼来或有望在减肥药市场取代诺和诺德成为领导者，减肥药赛道的双王之争的格局或被改变。

不过，尽管遭遇挫折，诺和诺德也没有放弃，公司表示，完整的Cagrisema结果将在明年的医学大会上公布。其发言人称公司计划优化剂量调整，进一步探索Cagrisem作为额外减肥潜力，计划在2025年上半年开始一项新的试验，Cagrisema的监管申报预计将于2025年底进行。

过去几年，诺和诺德和礼来在减肥药领域的双寡头格局为投资者贡献了巨额的财富增长。巴克莱数据预测，到2030年，全球减肥药市场规模将增至1300亿美元。也有部分金融机构预计规模将增长至1500亿美元。

但事实或许并非华尔街那般乐观。一方面，减肥药未来想要超越当前的治疗效果并非易事。

此外，商业化推广也面临诸多障碍，要将市场拓展到更广泛的人群，保险覆盖问题仍待解决，比如雇主是否会普遍接受这些药物，医疗保险是否会全面覆盖。没有更广泛的保险覆盖，市场规模可能难以达到华尔街的雄心勃勃的预测。这或许也是减肥药巨头遭遇短期利空，股价便大幅“跳水”的原因之一。

值得一提的是，廉价减肥仿制药的出现也给诺和诺德带来了一定的压力。据不完全统计，今年至少有七种含有司美格鲁肽的新产品已在老挝和俄罗斯等地区获批销售，这些仿制药凭借价格优势，或逐步蚕食诺和诺德和礼来的市场份额，对减肥药巨头的产品定价构成了潜在威胁，也进一步加剧了行业竞争的复杂态势。