作者 | Cavenagh Research

编译 | 华尔街大事件

2024 年是股市大丰收的一年。现在，当我们将目光转向 2025 年时，分析师仍然对股市非常乐观：即将上任的特朗普政府的亲商政策，包括放松管制和税收激励，有望推动经济增长和企业盈利。同时，人工智能驱动的进步可能会提高生产力，增加利润率。然而，现在整体市场估值看起来有些昂贵；因此，选股在 2025 年将比 2024 年更重要。以下是分析师为 2025 年挑选的 7 只最佳科技股（无先后顺序）。

Spotify

无论是从产品还是业务角度来看。从业务角度来看，Spotify 继续展现出强劲的增长轨迹、定价能力和不断提高的盈利能力。最近，得益于严格的成本管理和合理的价格上涨，Spotify 的毛利率提前达到 30% 以上，这比预期要早。

展望 2025 年，Spotify 将在优质用户和 ARPU 方面实现强劲增长潜力，这将使全年收入增长达到 20% 左右。与此同时，Spotify 应该能够将增量运营成本保持在可忽略不计的水平。作为背景，2024 年，尽管收入增加了 20 多亿美元，但 Spotify 仍成功将其运营成本基础降低了 3 亿多美元。这证明了 Spotify 的平台型商业模式具有极具吸引力的运营杠杆。值得注意的是，根据 Refintiv 汇编的分析师共识数据，Spotify 的自由现金流预计到 2025 年底将超过 29 亿欧元。此外，共识修订显然呈上升趋势。

由于 Spotify 的增长几乎不需要资本（包括资本支出和运营支出），因此接近 100% 的自由现金流最终应以回购和股息的形式流向股东。事实上，Spotify 已经做好了在 2025 年开始向股东返还资本的准备，资产负债表上的现金为 62 亿美元。

Roblox

Roblox在 2024 年取得了令人印象深刻的业绩，在预订量和运营杠杆改善方面均超出了 2024 年前的普遍预期。该公司还提供了超出预期的第四季度前景，并上调了 2024 财年的预订量预测，与公司到 2026 年实现 20% 复合年增长率的目标保持一致。

展望 2025 年，Roblox 将保持强劲势头，并利用其独特的平台维持用户增长并推动盈利。话虽如此，David Baszucki 实现 10 亿 DAU 的雄心勃勃的愿景似乎在长期内是可以实现的（但这一里程碑可能要到 2030 年之后才能实现）。

在 2022 年之前，分析师对 Roblox 持乐观态度。自从 ChatGPT 推出以来，逐渐变得越来越乐观。Roblox 是人工智能的主要受益者，因为这项技术增强了其平台上的内容创作和用户体验。具体来说，人工智能工具使开发人员能够以最少的编码生成沉浸式 3D 环境、动态 NPC 和复杂的游戏机制。这无疑将降低创作者的进入门槛，并扩大平台的内容库。随着人工智能的普及，Roblox 将受益于更快的内容开发周期、更丰富的体验和更广泛的吸引力，巩固其在用户生成游戏中的地位。

Lyft

尽管人们担心自动驾驶汽车会颠覆网约车行业，但分析师对 Lyft的财务表现和未来前景仍持乐观态度。值得注意的是，虽然 GAAP 结果表明盈利能力有限，但关键运营指标（例如不断增长的自由现金流和稳定的收入增长）凸显了 Lyft 商业模式的实力，并表明盈利能力即将突破。

除了Lyft作为一项投资的吸引力之外，值得注意的是，尽管自由现金流预期保持稳定——普遍预计2025年的自由现金流为6亿美元，而企业价值约为50亿美元——但在担心自动驾驶出租车颠覆网约车行业的背景下，Lyft的估值最近有所压缩。

展望 2025 年，相信 Lyft 的市场叙事将转向深度价值论。Lyft 的 2027 年目标（重点强调 15% 的年总预订量增长和 4% 的调整后 EBITDA 利润率）表明其自由现金流潜力接近 10 亿美元。在更乐观的情况下，EBITDA 利润率为 8%，到 2027 年，自由现金流可能高达 18 亿美元。

Match Group

Match Group股价自 12 月 11 日投资者日以来已下跌逾 5%。但市场参与者在那一天可能并没有想清楚。虽然该公司的旗舰应用程序和主要利润引擎 Tinder 最近收入停滞不前，但 Match集团对2025-2027 年的展望仍预计年收入增长 4-6%，调整后营业利润率增加 300 个基点。如果实现这些目标，Match 将在未来三年内产生超过 30 亿美元的自由现金流。此外，预计这笔现金将通过股息和/或回购 100% 返还给股东，这笔现金的吸引力进一步增强。

现在，如果我们看看 Match 目前不到 80 亿美元的市值，以目前低迷的水平买入的投资者可能会获得约 12.7% 的年股权收益率。

对于一家在约会这样庞大的市场中处于领先地位的应用程序型企业来说，12.7% 的股权收益率似乎非常有吸引力。就分析师而言，对接近 8% 的收益率感到满意，这意味着估值可能重新评级高达 60%——相当于 52 美元的目标股价。

Interactive Brokers

尽管 Interactive Brokers的股价在 2024 年飙升了 111%，但分析师还没有准备好抑制Interactive Brokers的上涨势头。Interactive Brokers仍处于有利地位，可以利用持续的股市牛市。具体来说，看好Interactive Brokers的 2025 年前景，预计交易量增加将带来高额佣金收入，保证金使用量增加将带来利息收入增加。

具体来说，2024 年，IBKR 的客户账户数量（32.53 亿）同比增长 29%。与此同时，客户权益跃升至 5,759 亿美元，同比增长 42%，而包括存款在内的客户信用余额攀升至 1,188 亿美元，同比增长 17%。

让分析师对Interactive Brokers保持乐观的原因是，尽管它在 2024 年表现强劲，但其增长速度明显加快。11 月的日均收入交易同比增长 74%，环比增长 17%，超过了 10 月已经强劲的 46% 和 7% 的增长速度。与此同时，客户权益、保证金贷款余额和账户增长在 11 月均有所回升，这表明投资者与 IBKR 的互动比以往任何时候都要多。

最后，投资者应该像对待一家优质科技公司一样对Interactive Brokers进行定价——Interactive Brokers的基本面肯定存在——这应该为估值重新评级留出空间。

Reddit

分析师对 Reddit 2025 年及以后的增长轨迹非常看好，因为该公司正在积极扩大用户参与度和广告盈利能力。值得注意的是，Reddit 的每日活跃独立用户在 2024 年第三季度同比增长 47% ，全球用户超过 9000 万。此外，在人工智能驱动的推荐和用户体验改善的支持下，每位用户花费的时间持续增加。

根据 Refinitiv 收集的数据，展望 2025 年，Reddit 的广告收入预计将增长 45%。2025-2027 年的复合年增长率预计为 35-40%。这一强劲增长的关键驱动因素可能包括更好的广告定位、平台搜索商业以及新的广告格式，例如对话广告和以购物为中心的工具。在盈利能力方面，Reddit 的 EBITDA 利润率将从 2023 年的 -9% 攀升至 2025 年的 30% 以上，到 2025 年，自由现金流可能超过 4 亿美元。

对于 2025 年，Reddit 管理层可以利用很多杠杆来维持或加速平台的增长。具体来说，分析师指出了四个杠杆：首先，Reddit 可以加倍投入机器学习来优化广告并提高参与度，效仿 Meta 成功的广告建模工具；其次，凭借每月 10 亿次搜索查询，Reddit 可以通过类似谷歌的广告盈利策略将搜索盈利；第三，通过与谷歌和 OpenAI 合作获得数据许可可以带来三位数的收入增长，补充广告收入；第四，Reddit 的人工智能翻译和本地化内容策略可能会推动国际用户增长。

从估值角度来看，Reddit 是一个难啃的骨头。但在新的一年即将到来之际，我们为什么不可以梦想并说，Reddit 最终应该像 Instagram 一样估值呢？虽然 1 万亿美元的估值可能难以突破，但 Reddit 目前 300 亿美元的市值可能低估了该公司的价值。

谷歌

分析师坚信谷歌有能力保持其在科技领域的主导地位，这得益于该公司的人工智能创新、云计算增长以及利润丰厚的广告引擎。从商业角度来看，谷歌将在 2025 年带来令人羡慕的规模、定价能力和运营杠杆组合。

放眼 2025 年，谷歌将在人工智能应用和货币化方面扩大领先地位，尤其是在搜索、云和 YouTube 领域。随着 Gemini AI 集成到 Google Workspace 及其广告堆栈中，谷歌有望在人工智能驱动的解决方案上吸引大量企业支出。预计谷歌云的收入增长将保持 25-30% 的复合年增长率，到 2025 年将超过更广泛的云市场。

在成本方面，尽管谷歌加大了对 AI 的投资，但其精简的运营和对 AI 效率的关注应该有助于保持健康的利润率。根据 Refinitiv 汇编的共识数据，预计到 2025 年，谷歌的自由现金流将下降到 850 亿美元至 950 亿美元之间。如此强劲的自由现金流可能会推动持续的股东分配（回购、股息），同时谷歌可以灵活地积极投资 AI 基础设施。值得注意的是，谷歌还拥有932 亿美元的现金储备。

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