农药生产企业泰禾股份的营收来源主要依靠境外收入，贸易摩擦、汇率波动等因素对公司的经营业绩有一定影响。 

农药是农业生产中的重要物资，对于控制病虫草害、保障粮食安全、提升农产品质量和保护生态环境具有不可替代的作用。 随着我国新一轮千亿斤粮食产能提升行动的启动，农药行业的战略重要性愈发凸显。

作为一家农药产品领域拥有行业领先地位的集团化制造企业，南通泰禾化工股份有限公司（以下简称“泰禾股份”）提交的上市申请虽然早在2020年便被受理，并且在2022年8月顺利通过上市委会议，但于2023年10月下旬才进入到提交注册阶段。

图1：泰禾股份IPO进展情况

来源：深交所网站 

拟募资超过17亿元

泰禾股份为“中国农药行业销售百强企业”。 据中国农药工业协会发布的数据，2021年、2022 年、2023 年、2024 年，其分别占据“中国农药销售百强企业榜单”第19位、第22位、第21 位、第25位。2023年度为“中国农药出口额 Top50”第6名。 公司与先正达、陶氏、纽发姆、安道麦、UPL、Honeywell 等多家跨国公司建立了长期的战略合作关系，出口地区覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等全球多个主要市场区域。

泰禾股份的全资子公司江西天宇是国家级专精特新“小巨人”企业，也是国内最大的2,4-D原药生产企业；其控股子公司新河农用是全球主要的百菌清原药生产企业，目前百菌清原药产能为30000吨/年。

此次IPO，泰禾股份拟募集资金17.54亿元，全部围绕主营业务进行，着眼于提高公司优势产品除草剂2,4-D 的下游延伸产品2,4-D异辛酯原药和2,4-D 二甲胺盐水剂、杀菌剂嘧菌酯原药及其重要中间体的产能，规模化生产新开发的农药原药产品杀菌剂丙硫菌唑、肟菌酯及新型农药制剂，同时建设公司研发中心并补充适量流动资金。

表1：募集资金投向安排情况（单位：万元）

来源：招股书 

招股书披露，报告期内，泰禾股份的营收和归母净利润均存在较大幅度的波动。其中，2021年、2022年、2023年、2024年1-6月实现的营业收入分别为35.79亿元、50.99亿元、38.68亿元和19.59亿元，分别同比增长17.03%、42.47%、-24.14%、-6.99%；实现归母净利润分别为3.98亿元、6.49亿元、3.46亿元和1.06亿元，分别同比增长1.18%、63.12%、-46.62%和-58.9%。

表2：报告期内公司主要经营情况（单位：万元）

来源：招股书 

对于自己的业绩波动情况，泰禾股份表示，2022年，受益于除草剂产品的价格上升以及需求旺盛的影响，公司营业收入同比增幅较大，毛利率亦有所增加，营业毛利较上年增加4.60亿元，经营业绩情况较好。2023年，受主要原材料价格下降、主要客户采购放缓等因素影响，公司主要产品的价格和销售收入有所下降，相应利润亦有所下滑。2024年1-6月，受原药整体市场价格下降的影响，公司杀菌剂、除草剂的销售价格和毛利率同比减少，整体农药业务的销售收入、毛利同比有所下降，导致公司整体利润同比降低。

泰禾股份在招股书中还表示：“若未来受宏观经济波动、贸易摩擦、汇率波动、市场供需关系变化、行业政策调整影响导致公司主要产品的市场需求数量或价格出现较大幅度下降、原材料价格波动等情况或出现其他不可抗力因素，公司将面临经营业绩下滑的风险。”

从收入结构来看，泰禾股份的收入主要来自于三类产品，其中除草剂为其贡献的收入最高，报告期内分别为17.36亿元、28.17亿元、18.79亿元和8.90亿元，占主营业务收入的比例分别为48.61%、55.48%、49.18%和45.56%。其次便是杀菌剂，此类产品为其贡献的收入金额分别为13.94亿元、15.92亿元、11.87亿元和6.52亿元，占主营业务收入的比例则分别为39.02%、31.36%、31.07%和33.40%，两类产品为泰禾股份贡献了八成左右的收入。此外，功能化学品也为其贡献了一成左右的收入。

表3：收入构成情况（单位：万元）

来源：招股书 

主营业务属于强监管行业

泰禾股份的产品主要销往境外，其境外销售产品以农药原药和功能化学品为主，农药制剂为辅。客户主要为大型跨国公司、境外农化贸易公司。 招股书披露，报告期内，公司境外销售收入分别为 28.01亿元、45.49亿元、29.46亿元、14.54亿元，主要集中在巴西、美国、英国、澳大利亚、印度、哥伦比亚、日本、荷兰等国家。 境外销售收入占主营业务收入的比重分别为78.42%、89.58%、77.10%、74.43%。

报告期内，泰禾股份的主要产品2,4-D在美国市场的销售额约占公司主营业务收入的6%。根据美国商务部于 2024 年9月发布的通知，初步裁定原产于中国和印度的2,4-D 产品存在补贴，美国商务部预计将在2025年1月中下旬出具终裁结果；此外，美国正在对原产于中国和印度的 2,4-D产品是否涉及反倾销进行调查。

对于上述问题，泰禾股份表示：“美国可能会对原产于中国和印度的 2,4-D 产品征收反补贴税、反倾销税，进而对公司造成不利影响。”同时，其还表示，在当前贸易摩擦不断升级且前景不明朗的背景下，若未来美国等国家进一步扩大并实施扩大后的征税清单，在一定程度可能会影响公司的出口业务，对公司生产经营产生不利影响。

另外，泰禾股份的产品出口业务主要以美元结算，境外销售收入已成为其营业收入的重要组成部分。报告期内，公司汇兑收益分别为-1882.48万元、5048.04万元、2256.08万元、 1260.87万元，占各期利润总额的比重分别为-3.90%、6.56%、5.91%、10.32%。对此，泰禾股份表示，未来，随着公司境外业务的不断拓展，如果美元兑人民币的汇率出现较大波动，将影响公司的汇兑损益、产品售价及毛利率，进而对公司的经营业绩产生一定影响。

农药行业属于强监管行业，近年来，各国严格管控农药产品的生产、销售和使用，并对部分农药制定了相关限制性的措施。比如：欧盟就百菌清产品制定了相关限制措施，根据其发布的公告 Commission Implementing Regulation（EU）2019/677，欧盟不再批准百菌清（Chlorothalonil,CASNo. 1897-45-6）的再评审申请，并于 2019年5月20日正式生效。欧盟不再批准百菌清的再评审申请，使得泰禾股份从2020年度起，便再无百菌清销售。

新西兰于2017年4月发布通报，撤销了Yates Bravo、Yates Greenguard、YatesGuardall、Tui Disease Eliminator 四项百菌清制剂品牌的批准申请，同时对部分含百菌清的品牌制剂采取更严格的限制措施。2019年5月，巴西国家卫生监督局（Anvisa）在完成对2,4-D 的重新评估后，对该除草剂使用时的浓度、使用人员、防护装备、缓冲区设置、最大使用剂量等做出了规定，并修订了所有现行的残留限量标准。

此外，2024年2月1日，中国的《产业结构调整指导目录（2024 年本）》正式实施，泰禾股份的百菌清和2,4-D属于限制类项目。

对于农药限制性政策方面的风险，上市委在现场问询中要求泰禾股份说明，欧盟近年来出台禁用政策的详细情况，包括政策出台是否针对百菌清对环境影响的不可接受性、毒性或长残留等具体因素。并要求其说明，随着全球环保意识不断提升，其他主要外销国家或地区是否将出台类似禁用政策，是否会对发行人持续经营能力构成重大不利影响。”此外，交易所要求其进一步在招股说明书中补充披露欧盟禁用百菌清的主要原因。

上市委关注公司环保、安全生产问题

作为一家农药类企业，泰禾股份所处行业为化学原料和化学制品制造业下的化学农药制造细分行业，生产经营中面临着“三废”排放与综合治理问题。 泰禾股份表示，若公司在环保政策发生变化时不能及时达到相应的要求，或在生产过程中存在因管理不当、不可抗力等原因造成环境污染事故，公司可能因此遭受监管部门处罚或赔偿其他方损失，甚至可能被要求停产整改或关闭部分生产设施，将对公司生产经营造成不利影响。 

实际上，在报告期内，泰禾股份及其子公司确实存在多起因违法违规行为受到行政处罚的情况。譬如在2022年1月24日，徐州市生态环境局出具《行政处罚决定书》（徐环罚决字[2021]123 号），由于新河农用未按监测规范安装、使用大气污染物排放自动监测设备，责令其立即改正违法行为并处罚款2万元。

2022年9月7日，徐州市生态环境局向新河农用送达《行政处罚决定书》（徐环罚决字[2022]05-012 号），由于新河农用存在一条中间体生产线未批先建，决定对新河农用处以89.78万元罚款并责令新河农用立即改正违法行为。

除环保方面外，在安全生产及其他方面，公司同样存在被有关部门处罚的情况。比如：2021年9月3日，新沂市应急管理局出具《行政处罚决定书》（（苏徐新）应急罚[2021]125 号），认定新河农用C16102A/B 氨气循环压缩机未采用氨专用压力表的行为违反了《中华人民共和国安全生产法》相关规定，依法处罚款1.13 万元。

2022年6月8日，西沥海关出具《行政处罚决定书》（南关缉一普违字[2022]0006 号），认定深圳有为技术控股集团有限公司作为出境申请单上载明的生产单位、上海泰禾贸易作为发货人对货值124.80万元的产品因申报信息有误，对两公司分别处以罚款3.20万元，共计6.40万元。

对于上述情况，创业板上市委在现场问询中表示，报告期内，发行人存在多次环境保护、安全生产、海关、税务等方面的行政处罚，部分行政处罚发生在2022年。因此，要求公司说明存在较多行政处罚的原因及所涉事项的整改情况，相关内控制度的执行情况和有效性。

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