雷达财经鸿途出品 文|孟帅 编|深海

去年，中国每十杯现制柠檬水中有超过八杯来自哪个品牌？每十支现制冰淇淋中有超过三支来自哪个品牌？这些问题的答案均指向了当下新式茶饮赛道的“顶流”选手蜜雪冰城。

新年第一天，蜜雪冰城向港交所更新上市申请材料。随着招股书的披露，蜜雪冰城又公布了一项壮举。凭借在全球超过45000家的门店，蜜雪冰城成功超越星巴克，登顶全球最大现制饮品企业的宝座。

作为蜜雪冰城背后的男人，张红超与张红甫兄弟俩曾数次荣登《胡润百富榜》，并问鼎郑州首富之位。但在此前出炉的《2024胡润百富榜》中，张红超、张红甫的财富均缩水了55亿，由上一年的280亿元下降至225亿元。

回顾蜜雪冰城的上市之路，其曾试图在A股市场崭露头角，但未能如愿。随后，公司转战港股市场，但港股新式茶饮品牌的上市队伍已颇为拥挤，古茗、沪上阿姨等同样在焦急等待上市的机会。而参照奈雪的茶和茶百道的股价表现来看，新式茶饮品牌上市后仍面临不小的压力。

靠着低价的杀手锏，蜜雪冰城如今赚得盆满钵满，不到三年便狂揽87亿元的净利润。然而，以高性价比著称的蜜雪冰城却多次因涨价引发热议。

值得注意的是，2022年、2023年及今年前三季度，蜜雪冰城的毛利率其实呈现出稳步上升的趋势。这一系列变化，使得部分原本对蜜雪冰城情有独钟的“贫民窟顾客”开始对其产生了微妙的变化，爱意不再如往昔那般炽热。

门店数“称霸”全球，不到三年狂赚87亿

中国餐饮品牌正在不断创造一个又一个的奇迹。继此前瑞幸咖啡在国内的门店数量和年销售规模超过星巴克中国后，又有一家餐饮品牌上演了KO星巴克的大戏，这家餐饮品牌正是如今门店在海内外遍地开花的新式茶饮巨头——蜜雪冰城。

2025年的新年伊始，这家扩张势头异常迅猛的新式茶饮品牌，再一次向资本市场发起冲击。随着此次向港股递交的招股书，外界得以一窥蜜雪冰城最新的经营数据。

截至9月30日，蜜雪冰城在全球范围内的门店数量已突破45000家大关。除了中国，“雪王”的足迹已遍布印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本等国家。

而截至9月29日，星巴克在全球的门店总数为40199家，其中包括21018家直营店和19181家特许经营店。其中，星巴克在中国开设门店数为7596家。从前述数据来看，无论是在国内还是全球，蜜雪冰城的门店数均已超越星巴克，这意味着蜜雪冰城已成为中国及全球最大的现制饮品企业。

不过，若按照去年的出杯量算，在国内排第一的蜜雪冰城，却在全球遗憾排在第二名的位次。而今年前三季度，蜜雪冰城的饮品出杯量高达71亿杯，已经逼近其去年全年74亿杯的纪录。

前述这些“疯狂”的数字，助推蜜雪冰城营收屡攀新高、赚得盆满钵满。2022年、2023年、今年前三季度，蜜雪冰城分别狂揽136亿元、203亿元、187亿元的收入。同期，蜜雪冰城分别拿下20亿元、32亿元、35亿元的净利润，在不到三年的时间里大赚87亿元。

不过，进一步分析可知，蜜雪冰城的业绩增速其实是有所放缓的。2023年，蜜雪冰城的营收和净利润分别实现49.6%、58.3%的增长，但到了今年前三季度，蜜雪冰城前述两项经营指标的增速分别降至21.2%、42.3%。

蜜雪冰城之所以能取得如此辉煌的成就，离不开背后广大加盟商的鼎力支持。截至第三季度末，蜜雪冰城的门店中超过99%为加盟门店。据蜜雪冰城透露，于业绩记录期间，其累计收到的加盟咨询超过420万份。

2021年时，蜜雪冰城的加盟商数量就已多达9784名，到了今年第三季度末，蜜雪冰城的加盟商数量更是涨至19780名，相较此前翻了一倍。

其中，部门加盟商甚至算得上是蜜雪冰城的“死忠粉”。2021年至2023年及今年前三季度，蜜雪冰城旗下经营多家门店的加盟商数量分别为3585名、5382名、7041名、8292名。

而这些加盟商不仅帮助蜜雪冰城在海内外开疆扩土，还成为了蜜雪冰城业绩的中流砥柱。尽管蜜雪冰城也通过自营门店及电商零售渠道直接向消费者销售产品，并向部分非加盟商客户(主要为食品及饮料行业的企业客户)销售若干商品和设备，但其绝大部分收入来自于加盟商。

不过，蜜雪冰城并不以加盟费和相关服务费为主要收入，而是主要依赖向加盟门店销售商品及设备。于2021年、2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城仅有1.9%、2.0%、2.0%及2.4%的收入来自于加盟费和相关服务费。

“雪王”背后的郑州首富兄弟，财富一年缩水55亿

蜜雪冰城的故事，始于上世纪九十年代末的郑州。时间回拨至1997年，尚在河南财经学院求学的张红超，为减轻家庭的经济压力，在郑州开设了一家名为“寒流刨冰”的小店，而这正是蜜雪冰城梦开始的地方。

凭借一台看似不起眼的自制刨冰机，草根出身的张红超踏上了现制饮品行业的创业征途。1999年，寓意着“甜蜜”与“冰爽”的蜜雪冰城品牌名正式诞生，为这段创业历程注入了新的活力。

然而，张红超的创业之路并非全是坦途。1999年至2003年期间，张红超的蜜雪冰城门店先后经历数次搬迁。为了打动消费者，张红超还不得不尝试多元化的经营策略。除了卖冷饮，张红超还卖过苹果和糖葫芦，甚至还开了蜜雪冰城中西餐厅和蜜雪冰城家常菜馆。

经过不懈的探索与实践，张红超终于在2005年的除夕夜，研发出了一款以牛奶、鸡蛋、玉米粉、白糖等为原料，但售价仅1元的冰淇淋产品。这款冰淇淋问世后，随即便赢得了广大消费者的喜爱。

直到现在，这款冰淇淋仍是蜜雪冰城的明星产品。招股书显示，今年前三季度，蜜雪冰城在国内共计售出约14亿支冰淇淋产品。

而张红超弟弟张红甫加入蜜雪冰城的时间，可以追溯至2007年。正是他的加入，使得蜜雪冰城的门店扩张节奏不断提速。目前，张红超在蜜雪冰城担任董事长一职，而弟弟张红甫则担任蜜雪冰城的首席执行官。

在兄弟二人的联手操盘下，蜜雪冰城这个起初并不起眼的品牌，如今已被他们打造成为新式茶饮赛道的巨头玩家。在胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》中，蜜雪冰城以670亿元的估值高居榜单第62名的位次。相较首次登榜时的150亿元，蜜雪冰城如今的估值约为2021年的4.5倍。

凭借蜜雪冰城的成功，张红超、张红甫兄弟也成为了《胡润百富榜》上的常客，并荣膺郑州首富的称号。早在2021年，兄弟二人就以65亿元的财富首次登上《胡润百富榜》，并列排在榜单第1123名的位次，成为商界瞩目的焦点。

到了2022年，张红超、张红甫兄弟的财富仿佛坐上火箭一般，直接冲到了280亿元，二人的排名也迅速攀升至186名。2023年，张红超、张红甫兄弟在《胡润百富榜》上的财富依然保持在了280亿元的水准，排名小幅上升至179名。

不过，在蜜雪冰城估值不断上升的过程中，张红超、张红甫的身家却有所缩水。在今年公布的《胡润百富榜》中，张红超、张红甫的财富均下降至225亿元，相较上年各缩水55亿元，二人的排名也齐齐跌出200名开外。

根据蜜雪冰城此次披露的招股书显示，上市前，张红超和张红甫分别持有蜜雪冰城42.78%的股权。与此同时，由张红超、张红甫分别担任普通合伙人的青春无畏、始于足下，还分别持有公司0.45%的股份。

截至最后实际可行日期，张红超拥有青春无畏36%的权益，张红甫拥有始于足下15%的权益。

除此之外，天眼查显示，2021年，美团龙珠、高瓴资本、CPE源峰、万店盈利曾参与蜜雪冰城超20亿元的融资。招股书显示，上市前，龙珠美城、深圳蕴祺、天津盘雪、万店投资等股东分别持有蜜雪冰城4%、4%、2%、0.9%的股份。

上市之路异常激烈，涨价背刺“打工人”？

雷达财经梳理发现，其实这并非是蜜雪冰城初次尝试冲击资本市场。早在2022年9月，它就曾向证监会提交A股上市申请，但遗憾的是，蜜雪冰城并未能如愿在A股成功上市。

尽管没能在A股圆梦，但蜜雪冰城并未就此放弃上市的征程，而是调整策略将目光投向了港股市场。去年开年，蜜雪冰城向港交所递交了招股书。巧合的是，同一天，另一新式茶饮品牌古茗也向港交所发起了冲刺，而沪上阿姨在一个月后也提交了招股书。

对于更换上市地点的决定，蜜雪冰城在此次递交的招股书中给出了明确的解释。蜜雪冰城表示，考虑到港交所能够为其提供一个国际平台，有助于其在全球范围内提升市场知名度，接触到国际资本、优化资本结构，并进一步提高其市场地位、吸引国际人才，故根据最新的企业发展策略，没有重新申报A股上市申请。

不过，直到现在，港股新式茶饮玩家的队伍仍不是十分壮大。除了奈雪的茶外，仅有茶百道成功登陆港股。而蜜雪冰城以及不久前相继更新了招股书的古茗和沪上阿姨，目前均在苦等上市的队伍中徘徊。谁将成为第三家登陆港股的新式茶饮品牌，无疑成为了一场备受瞩目的大战。

然而，即便成功上市，新式茶饮品牌面临的挑战也远未结束。上市后，奈雪的茶和茶百道在资本市场上的股价表现并不理想，这也为后来者的上市之路增添了一丝不确定性。

回顾蜜雪冰城的发展，性价比堪称其一大杀器。正因如此，此前当蜜雪冰城旗下的部分门店卷入食品安全之类的风波时，不少消费者对蜜雪冰城显得颇为宽容。

然而，以较高性价比杀出重围的蜜雪冰城也有点“卷”不动了。据媒体报道，今年12月，蜜雪冰城的部分门店在小程序发布公告称，综合门店经营情况，12月16日起堂食/小程序APP饮品（含冰激凌系列）门市价加1元。

据悉，此次涨价涉及的区域涉及广州、深圳、北京多个区的多家门店。而在此轮涨价之前，蜜雪冰城其实已有过涨价动作。去年9月，蜜雪冰城以“常规产品更新”为由，对全国门店的多款饮品价格进行了调整，如蜜桃四季春价格由6元上调至7元，咖啡系列饮品均涨价1元。

转眼到了今年3月，蜜雪冰城上海部分区域门店的饮品和甜品价格又上调了1元。彼时，蜜雪冰城官方客服则称，是因为“运营成本变化、综合市场环境作出调整”。

面对涨价，不少网友在网络上纷纷留言。有网友表示，“涨吧，慢慢我就喝不起了”，有网友直呼“天塌了”，还有网友调侃道，“小雪你要是这样我们就要聊聊卫生问题了哈”。但也有网友表示理解，认为如果涨价在合理的范围内，自己可以接受。

事实上，频频传出涨价消息的背后，蜜雪冰城近来的毛利率除了在2022年有所下滑外，此后一直呈现出稳步上升的态势。2021年、2022年、2023年以及2024年前三季度，蜜雪冰城的毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%、32.4%。

对于2022年毛利率的下滑，蜜雪冰城解释称，主要是由于商品销售的毛利率下降，而商品销售毛利率下降主要是由于若干原材料市价的波动导致采购成本上升，以及2022年为减轻疫情对加盟商的影响，公司下调了69款向加盟商出售的门店物料与设备的价格，平均降价幅度约为15%，这部分销售占到其2022年总收入的约23.1%。

由于业务不断扩张以及若干原材料采购成本的下降，蜜雪冰城的毛利率在去年回升至29.5%。今年前三季度，由于提升了供应链效率以及若干原材料采购成本下降，蜜雪冰城的毛利率得到了进一步的提升，达到32.4%。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，自2023年起，供应链成本、管理成本、原材料价格和员工工资等都在不断上升，这对于任何一家食品企业来说都是巨大的挑战。因此，蜜雪冰城选择涨价以应对市场现状和成本上涨的压力，是一种必然的选择。

浓眉大眼的“雪王”，何时才能登陆资本市场？雷达财经将持续关注。