回望2024年，英伟达(NVDA.US)无疑美股最靓的“崽”之一。

自FY1Q24财报披露(2023年5月24日)后，公司股价至今累计已经上涨超340%。云服务商继续加大人工智能基础设施投入，叠加业绩连续多次超预期、新产品Blackwell年内即将上市等因素的催化下，2024年以来，其股价累涨超170%，并于2024年6月中旬达到接近140美元的高位。

从行业风口来看，英伟达的热涨，与近一年来快速发展的人工智能不无关系。从数据中心到边缘计算，对高性能计算需求激增，英伟达的GPU作为AI模型训练和推理的核心技术支持，充分享受了这一技术趋势带来的红利。

技术趋势带来的发展红利，这背后亦为相关产业链个股提供较大的想象空间。

如被市场称为英伟达“影子股”的柏能集团(01263)。2024年以来，该股一路波动上行，全年累涨超80%，并于11月14日达到年内高点5.32港元。截至2025年1月2日，其股价报于5港元，相较于2024年2月初的低点2港元，已经翻了2倍之多。

(行情来源：富途)

根据公开资料，柏能集团是知名显卡生产厂商，其主要业务是设计、开发及制造图像显示卡，同时为世界各地知名的电脑品牌提供产品制造服务。公司旗下的索泰品牌为英伟达全球核心AIC合作伙伴。

从股价涨幅来看，作为英伟达概念股，柏能集团股价显然也乘行业热点而起，不过相较于英伟达的涨幅而言，其中还是有不小差距的。那么，这其中的差距是如何形成的呢，公司的最新业绩又表现如何?

业绩“共振”，上半年净利同比大增865.7%

据智通财经APP了解，柏能集团早期是ATI公版显卡以及蓝宝石显卡的代工厂，目前已成为全球最大显卡生产工厂之一，为NVIDIA、AMD、Intel的原厂板卡OEM，也为HP、DELL、Lenovo等全球主要PC品牌提供OEM/ODM服务。此外，集团的全资自有品牌索泰也是NVIDIA的全球核心AIC，一线高端显卡品牌。

目前，柏能集团的主营产品主要是ZOTAC、Inno3D和Manli显卡产品，大部分是基于英伟达中高端GPU打造的。此外，柏能集团也有为一些品牌代工显卡。

值得注意的是，由于英伟达的技术发展方向大致决定了柏能显卡产品的技术走向。因此，英伟达对柏能集团业绩影响较为重大。

譬如，从技术角度来看，英伟达在光线追踪、AI计算等领域技术的进步促使柏能跟进，生产符合新技术要求的显卡，使柏能产品能保持技术竞争力，有利于在市场中占据有利地位，从而保障其业绩稳定增长。从营收方面来看，英伟达的显卡芯片供应情况以及新技术的推出周期则直接影响柏能显卡的生产规模和销售情况。例如当英伟达推出性能强劲的新系列GPU芯片时，如RTX40系列，柏能可利用这一优势，快速生产并推出相应的高端显卡产品。在市场需求旺盛阶段，产品供不应求，会让柏能的营收大幅增加。

在过去的一年里，英伟达凭借芯片需求的激增，营收和净利实现了惊人的增长。而柏能集团通过紧随英伟达的发展脚步，2024年上半年业绩亦实现了不俗的增长。

据英伟达公布的2025财年第三季度财报显示，截至2024年10月27日，英伟达实现营收351亿美元，同比增长94%，环比增长17%。在GAAP规则下，实现净利润193.09亿美元，同比增长109%，环比增长16%;毛利率74.6%，超出了英伟达此前给出的业绩指引(325亿美元)。

其中，数据中心业务收入308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，是主要增长驱动，主要得益于Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛;游戏、专业可视化、汽车和机器人业务均实现同比增长。

对照柏能集团2024年上半年的业绩来看，在AI带动PC及硬件市场快速增长的趋势下，柏能集团期内业绩已展现出不错的积极信号。期内，该公司实现营收49.44亿港元，同比增加18.4%;实现股东应占溢利为1.94亿港元，同比大幅增长865.7%。此外，公司毛利率为11.3%，较2023年同期增长3.5个百分点。

拆分业务结构来看，图像显示卡业务是柏能集团增长主要动力。2024财年上半年，因ODM/OEM图像显示卡订单增加，图像显示卡销售额从2023财年上半年的33.34亿港元增长至40.89亿港元，增幅达22.6%。

由上来看，柏能集团业绩大幅增长背后是AI硬件需求的长期持续性和成长性，无论是从技术驱动、需求结构和竞争格局等各个角度出发，都可以论证AI叙事的长逻辑并未发生动摇。

正如柏能集团在中期财报中表明，未来的AI个人电脑将需要强大之GPU或图像显示卡，以满足消费者期望。AI个人电脑将越来越受欢迎和普及，进而对公司未来业绩作出重大贡献。

行业技术创新活跃，但机遇与挑战并存

从行业发展趋势来看，柏能集团所处的显卡市场处于“需求旺盛”、“技术创新活跃”发展阶段。

需求方面，游戏产业蓬勃发展，2025年众多游戏大作发布，如采用虚幻5引擎开发的游戏，推动玩家对高端显卡需求增长。人工智能与深度学习领域快速发展，数据中心和云计算服务提供商需要大量高性能显卡来加速人工智能训练、大数据分析等计算任务。专业图形设计领域对显卡的性能和精度要求极高，影视制作、三维动画、设计等行业的发展保证了对高端专业显卡的稳定需求。

技术创新方面，新架构与制程工艺不断推出，如英伟达将推出基于blackwell架构的rtx5000系列显卡，amd则会推出rdna4架构的rx8000系列显卡，使显卡的性能和能效比得到显著提升。光线追踪与深度学习超级采样技术不断优化，能够为玩家提供更逼真的光影效果和更高的画面质量，同时提升游戏帧率。显卡将更加紧密地与人工智能技术结合，在游戏和内容创作等领域发挥更大作用。

然而，虽然柏能集团的业绩有望受到AI浪潮提振，但该公司所面临的国际贸易风险也不容忽视。

自去年起，美国政府实施了一系列人工智能芯片出口限制措施，尽管英伟达方面透露已针对中国客户开发出符合美国最新出口规则的“改良版”芯片，但英伟达中国市场整体销量下滑已然是板上钉钉。

对此，柏能集团亦在财报中承认，美国政府的出口新规或将使得英伟达不能向本公司出售高端游戏GPU，或不能承接生产高端游戏GPU的OEM/ODM订单，将不利于公司竞争及导致销售收入下跌。

目前英伟达即将推出新一代旗舰级游戏GPU——RTX 5090，但由于美国禁令的影响，RTX 5090或将如RTX 4090一样，无法对华出口。

因此，柏能集团选择将总部迁至新加坡，并将在印度尼西亚建立了新工程，显然是希望摆脱美国对华半导体出口禁令的影响，以便合规地获得RTX 5090的正常供应，从而继续制造基于RTX 5090 GPU的独立显卡。

不过，尽管迁至新加坡和印尼生产，但柏能集团仍可能面临来自美国等国家和地区的政策法规限制和不确定性，比如美国商务部对其是否符合相关法规的审查等。

总的来说，柏能集团作为英伟达概念股，旗下拥有索泰、映众、万丽等知名子品牌，凭借在全球显卡市场占据重要地位以及“英伟达的AIC核心合作伙伴”的品牌效应，股价在AI这一波技术浪潮中录得不错涨幅也是意料之中的事。

不过，高度依赖英伟达的GPU核心技术及订单带来的技术依赖风险，面临来自美国等国家和地区的政策法规限制和不确定性的政策风险，显然也是柏能集团当下估值避不可避“减分项”。此外，由于柏能集团的AI相关业务尚处初期，后续业绩涨幅尚存不确定性，这或许也是该股价“涨而不热”的一大关键原因。