出品｜公司研究室 淮上月

2024年最后 1个交易日，白酒类上市公司市值排行终于落听。对于动销困难的白酒行业而言，这一年不太好过。虽然三季报看上去还不错，头部公司营收多数维持了两位数增长，但市场对它们能否维持前些年的靓丽业绩一直怀有担心。

这一点，在今年白酒股价涨跌尤其是总市值变化上，表现得尤其明显。

22家公司今年仅1家股价上涨，3家跌超30%

国内白酒上市公司主要分布在国内A股，港股就1家珍酒李渡（06979.HK）。国内A股中，有不少公司虽然也被列入白酒板块，但有几家是白酒流通企业，还有不少家属于业务中涉及白酒，其主营业务并不是白酒生产，因此，这里仅选取了A股21家传统意义上的白酒酿造企业。加上港股的珍酒李渡，正宗的白酒上市公司也就22家。

截至12月31日收盘，这22家白酒上市公司中，今年以来股价上涨的企业只有1家：生产浓香型白酒的五粮液（000858.SZ）。其余21家白酒公司，年内股价竟然全部下跌。

存在即合理。

既然市场投资者做出这样的选择，自然有他们的内在理由。就行业本身而言，这反映了市场对白酒企业今年动销不畅的整体预期。

瘸子里面挑将军。

22家公司中，涨幅前5的公司，除了五粮液这个高端名酒，水井坊（600779.SH）算是次高端白酒，单价比较高；今世缘（603369.SH）、老白干酒（600559.SH）是地产名酒。皇台酒业（000995.SZ）能名列年度涨幅前5，与最后一个交易日股价涨停关系较大。

地产名酒中，今世缘属于去年营收新晋百亿台阶的新锐，今年前3季度营收就已逼近百亿，因此，股价得到市场相对认可。老白干酒也许得益于今年前三季度净利润始终保持30%以上的同比增长，环比增长也都是正数。

至于五粮液股价能一枝独秀，如果单从财报看，恐怕很难解释清楚，因为在茅五泸汾洋古六大名酒中，今年前三季度其营收与净利润增速仅高于洋河股份（002304.SZ）。有业内人士坦言，五粮液的股价今年能翻红，或许是因为前几年股价跌得比较透，而这两年公司在渠道去库存上又下了不少功夫。

股价年度涨幅倒数前5中，跌幅30%以上的有3家白酒。

ST春天（600381.SH）因为听花酒夸大功能，年内遭到央视曝光，加之年报连续4年亏损，股价被ST，此前股价一度连续跌停；

岩石股份（600696.SH）则因为大股东韩氏父子，不踏实酿酒，而是玩市场营销花活，导致白酒营收今年出现断崖式下跌，加之他们涉嫌非法集资被刑拘，导致公司股价一度崩盘。

至于舍得酒业（600702.SH）、珍酒李渡表现不佳，业内人士坦言，两者股价都是从从此前偏高的溢价中，向公司基本面回归。舍得酒业前几年大股东更换，市场一度对其新任大股东期望甚殷，股价出现暴涨；珍酒李渡作为港股白酒第一股，去年上市后吸引不少资金追捧。

事实上，舍得酒业今年中报与三季报，净利润分别下滑35.73%、48.35%；珍酒李渡半年报中，归母净利润同比下滑52.57%，环比下滑35.8%。

股价跌幅28.19%的金种子酒（600199.SH），其实也是地产名酒，虽然得到华润白酒的大比例入股，但目前还面临着扭亏为盈的压力，与其他几只皖酒上市公司相比，整体业绩确实不尽人意。

至于股价跌幅在中间部分的白酒公司，包括那些往年业绩骄人的头部白酒，今年以来的股价也多数下跌，要么反映了本年度营收与利润的不尽人意，要么是股价从前几年的偏高溢价向基本面回归，这里就不再逐一分析。

头部白酒市值落差明显，茅台1.91万亿一骑绝尘

相比于股价的年度涨跌，2024年底白酒上市公司总市值的排名，更加直观地反映出投资者对这22家白酒公司综合实力的评估以及未来发展前景的预期。

数据显示，截至12月31日，白酒上市公司市值上万亿的公司仅贵州茅台（600819.SH）这只行业龙头。虽然今年以来这只酱香型白酒巨擘，遭遇各种困扰，春季更是被动换帅，但迄今为止，其股价依旧维持在1500元/股上方，1.91万亿的市值仍然在业内一骑绝尘。

近日，贵州茅台决定动用不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含）的资金从二级市场回购公司股份，且回购的股份予以注销，这对二级市场股东无疑是利好，而且开了A股的先河。

显然，作为曾经的A股市值之王，贵州茅台不止在年度分红上慷慨大方，而且在市值管理上也对投资者做出积极回应。

除了贵州茅台，头部白酒市值呈现台阶式分布，相互间落差特别明显。

截至12月31日，五粮液总市值5436亿元，与茅台相差超1.3万亿；往下，山西汾酒（600809.SH）总市值2247亿，接近五粮液的一半；再往下，泸州老窖（000568.SZ）1843亿，比汾酒少了400亿；洋河股份1258亿，比汾酒少了近1000亿；而古井贡酒（000596.SZ）的总市值，则已跌破千亿，只剩916.1亿。

事实上，这5家公司合计市值11700.1亿，与茅台相差7400亿。显然，贵州茅台总市值在白酒行业“一股独大”的格局没有改变。

除了这6家头部公司，接下来是9家总市值百亿以上600亿以下的白酒公司，基本上都属于圈内认为的次高端白酒与地产名酒公司。数据显示，这些公司市值的级差也开始拉大。

截至12月31日，今世缘总市值567.4亿元，在二线白酒中领跑，紧随其后的就是迎驾贡酒（603198.SH）431.5亿；再往下，水井坊、口子窖（603589.SH）、舍得酒业、珍酒李渡的总市值在200亿—300亿之间；老白干酒、酒鬼酒（000799.SZ）、顺鑫农业（000860.SZ），则在100亿-200亿之间。

这些二线白酒中，总市值下滑最多的是酒鬼酒，连续两年下滑后，已从2021年底的690.4亿，跌到眼下的180.7亿。财报显示，2023年湘酒鬼营收下滑47.77%，净利润下滑48.85%；2024年前3季度，湘酒鬼营收下滑44.41%，净利润下滑88.2%。

业绩断崖式下滑的背后，是湘酒鬼“休克式去库存”。随着公司老将程军在年底回归，市场期望这家公司的营销来年能真正走出困境。

至于总市值100亿元以下的白酒上市公司中，金徽酒（603919.SH），金种子酒，天佑德酒（002646.SZ），伊力特（600197.SH），都算是地产名酒。因为各种原因，这些酒的营收都不算大，这些年都不足30亿元，有的更是在10亿元以下，因此，在以营收论英雄的白酒圈，市值自然排在后列。