半年之后，麦德龙供应链再度递表港交所，瑞银集团和招商证券国际为联席保荐人。此次申请上市，标志着麦德龙供应链进一步拓展资本市场的决心。

更新后的招股书显示，麦德龙供应链将自己定位为中国食品快消供应链解决方案服务商，服务对象和方向主要包括三块，分别是：为零售商提供零售商配送解决方案（包括向零售商的产品销售及供应链服务）；为企业及机构客户提供食品服务及配送解决方案，以及福利礼品解决方案。截至2024年7月31日，公司向物美集团的99家麦德龙门店以及342家物美超市门店及287家物美便利店提供零售商配送解决方案。

麦德龙（Metro），正是那个办会员卡才能进，和山姆（Sam's Club）和开市客（Costco）齐名的仓储式超市。物美，则是区域性超市龙头。据披露，截至2021年，物美超市在国内北方区域的市占率为35%，其中在北京区域的市占率为56%。

有两大知名客户傍身，公司在供应链行业的地位非凡。据弗若斯特沙利文，按2023年收入计，麦德龙是中国第二大食品快消供应链解决方案服务商，市场份额为0.2%。

不过，从财务状况来看，公司难掩波动。此外，依赖物美或加剧财务隐忧，也成为投资者担忧的主要因素。

营收连降三年利润“过山车”

尽管作为食品快消供应链解决方案龙头，但麦德龙供应链的营收却不好看。2021年至2023年（以下简称：报告期内），公司的营收分别为278.2亿元（单位：人民币，下同）、271.02亿元、248.58亿元，连续下降，三年年复合增长率为-5.47%。

与此同时，公司的利润端亦起伏较大，净利润分别约为人民币3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元，三年年复合增长率为-12.76%，2022年亏损额较大。利率端来看，期内公司毛利率分别约为9.1%、9.7%、10.7%，较为稳定；净利率分别约为1.2%、-1.7%、1.0%，较为波动。且净利率微薄。

2024年前7个月，公司收入为148.24亿元；同期利润为-0.41亿元，再度出现亏损状况。

业绩不稳的同时，麦德龙供应链的其他财务指标亦令人担忧。

2021年至2024年7月31日（以下简称：报告期内），公司现金及现金等价物分别为25.8亿元、18.6亿元、5.3亿元及5.4亿元，现金流持续缩水。尤其是2024年7月末账上现金及现金等价物仅约5亿元。

手中现金减少的同时，公司外债持续高增。2021年至2024年7月31日，公司分别录得流动负债净额102.4亿元、123.4亿元、150.0亿元及162.3亿元。截至2024年7月31日，公司的负债总额达到270.1亿元，偿债忧虑较大。

现金远远无法覆盖流动负债，对麦德龙供应链的流动性将会是巨大挑战。公司亦在风险提示中表示，倘未能维持足够的现金及融资，，麦德龙供应链未必拥有足够的现金流量为业务、运营和资本支出提供资金。

公司划分的业务较多，其中前三大业务依次为：零售商配送解决方案、食品服务及配送解决方案、福利礼品解决方案，2023年分别占营收的60%、14%和14%。

虽然前三大业务合计占公司营收的比重维持在80%以上，但对公司的盈利无关紧要。玄机藏着公司营收占比最低的其他业务中。

2021-2023年，其他业务的营收占比为3%-4%。据财务报表附注，其他业务的营收，一半以上来自租金收入，2021-2023年稳定在5亿元左右。报告期的净利润，均低于同期的租金收入。也就是说，公司的供应链业务始终是亏损的，公司完全依赖“收租”度日。

背靠物美的“美”和“不美”

据披露，物美集团一直是公司的最大客户。于往绩记录期间，来自物美集团的收入占公司总收入的61.5%、62.3%、62.0%及61.4%。

然而，来自物美集团的收入由2021年的170.97亿元减少至2022年的168.89亿元，并进一步减少至2023年的154.05亿元，亦由截至2023年7月31日止七个月的94.43亿元减少至2024年同期的91.05亿元。

有关减少主要是由于物美集团优化网络以关闭表现欠佳的门店，以及在零售店战略采用会员机制。物美集团采购减少，是麦德龙供应链营收下降的主要原因。

相较于物美而言，麦德龙供应链话语权处于弱势地位，反映在财报上，便是公司应收款项的持续高增。报告期内，公司应收关联方款项分别为18.7亿元、27.4亿元、45.3亿元及44.7亿元，同比增长率分别为46.5%、65.3%。关联方应收款项的加速增长，对麦德龙供应链的资金流动状况无疑是雪上加霜。

另一方面，通过物美赋能，麦德龙供应链可以享受国内食品快消供应链行业的增长红利。

根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，中国食品快消供应链行业的市场规模由2018年的人民币70,366亿元增至2023年的人民币99,007亿元，复合年增长率为7.1%，预计在2023年至2028年间将以7.4%的复合年增长率持续增长，到2028年，市场规模预计将达到人民币141,497亿元。

就竞争格局来看，中国食品快消供应链行业高度分散，按2023年的收入计，前五大食品快消供应链解决方案服务商的市场份额为0.8%。同年，麦德龙供应链市占率为0.2%，为中国第二大食品快消供应链解决方案服务商。从营收规模看，公司与龙头的差距并不算大。

简言之，麦德龙背靠物美，兼具“美”与“不美”。

目前万亿市场的广阔赛道，尚无绝对的龙头，行业集中度进一步提升的情况下，麦德龙供应链的增长空间可谓广阔。若能一举通过港交所聆讯，公司有望通过扩大完善的供应链，纳入更多类别的行业参与者，以增强其产业链话语权并巩固市场地位。

然而，无论是国内进一步市场拓展，还是企业经营独立性的的提升，均需麦德龙供应链提升自身的盈利能力，平滑经营波动。如今，麦德龙供应链已进入企业发展的关键十字路口，现金流持续缩水，负债持续增长，迫切需要上市来解决短期的资金需求，确保长期竞争力。