金吾财讯 | 摩根士丹利发研报指，尽管利率周期已转变，但该行业估值仍具吸引力，净资产收益率(RoE)将受到非利息收入增长(特别是财富业务)的支持。银行通过控制成本、利用高 RoE 产生的过剩资本向股东返还现金等方式，实现了一定的评级提升。然而，随着利率下降，投资者关心当前 RoE 水平能否维持。摩根士丹利的新兴市场策略团队看好金融股(除中国外)，尤其是新加坡的金融股，预计 2025 年这些股票的股东总回报(TSR)为 6%-19%。自 2022 年以来，香港和新加坡银行的平均年度股东总回报(TSR)为 34%，其中汇丰银行(HSBC)、渣打银行(Standard Chartered)和星展银行(DBS)回报较高，而恒生银行(Hang Seng)和中银香港(BOCHK)较低。从市净率(P/B)倍数重估来看，除了恒生银行和中银香港，其他银行的 P/B 倍数都有所上升。从隐含除增长成本的股权(implied cost of equity)角度，香港银行(除恒生银行外)的隐含股权成本约为 9.51%，新加坡的大华银行(UOB)和华侨银行(OCBC)的隐含股权成本为 10.2%-10.6%，而星展银行略低，为 9.3%。从市盈率(PER)来看，尽管当前市场状况良好，但新加坡银行仍在长期平均和低于长期平均 PER 的区间交易，香港银行则都在或低于长期平均 PER 一个标准差的水平交易。摩根士丹利对相关公司的未来收入预测值、目标价和评级如下：星展银行(DBSM.SI)：预计 2025 年净资产收益率(RoE)为 17.2%，目标价从 40.50 新元提升至 44.30 新元，评级为 “增持”。华侨银行(OCBC.SI)：2025 年 RoE 预计为 13.5%，目标价从 14.86 新元提升至 17.10 新元，评级为 “增持”。大华银行(UOBH.SI)：2025 年 RoE 预计为 13.3%，目标价从 36.80 新元提升至 41.10 新元，评级为 “增持”。汇丰控股(00005)：2025 年 RoE 预计为 11.7%，目标价从 76.80 港元提升至 84.60 港元，评级为 “增持”。渣打银行(STAN.L)：2025 年 RoE 预计为 9.4%，目标价从 994 英镑提升至 1118 英镑，评级为 “增持”。恒生银行(00011)：目标价从 97.10 港元下调至 93.00 港元，评级从 “增持” 下调至 “与大市同步”。渣打集团(02888)：目标价从 100.40 港元提升至 108.50 港元，评级为 “增持”。中银香港(02388)：目标价从 24.20 港元下调至 24.70 港元，评级从 “增持” 下调至 “与大市同步”。此外，该机构认为财富业务将是近期和长期的重要驱动力。从 2024 年到 2026 年，基于最严格的定义，财富收入预计将以约 3%-18% 的速度增长，而总收入为 0%-4%。财富收入的绝对增长预计将占大多数银行总收入增长的约 50%。在银行中，星展银行和渣打银行将是财富收入增长的最大受益者，而大华银行可能带来最大的积极惊喜。同时，还需考虑到股权成本(CoE)的潜在变化，新加坡可能出现相对成本上升，而香港的地缘政治紧张局势可能对部分银行的倍数造成压力。