金吾财讯 | 天风证券国际发研报指，茶百道(02555)约95%的营收来自向加盟商销售货品及设备，2021-2023年期间，营收和净利润均保持双位数增长。公司具备标准化开店流程和完善的供应链支持，推动小店模式的快速扩展。随着一线城市门店密度趋于饱和，公司将扩展重心转向三线及以下城市。该行预计2024至2026年，新增门店数量分别为656家、697家和618家，期末总门店数量将达到8,438、9,135和9,753家，到2028年总门店数量将达到10,565家，实现持续稳健的增长。该行表示，根据弗若斯特沙利文的数据，2023年中国现制茶饮市场规模达2,473亿元，2018-2023年复合增长率为25.2%；约3,000个品牌参与竞争，市场集中度(CR5)为40.2%。随着现制茶饮市场连锁化率的提升，尾部品牌生存空间受到挤压，价格、产品和营销等方面的竞争愈加激烈。赛道竞争白热化，各品牌纷纷推出加盟优惠政策以加快扩张步伐，抢占下沉市场空间。凭借卓越的产品力、强大的品牌建设、出色的加盟模式运营能力，以及线上线下渠道的全面打通，2023年茶百道按零售额计算的市场份额达到6.8%，位居中国现制茶饮市场第三。该行续指，公司在品牌塑造和产品创新方面不断深耕，经典产品备受欢迎，季节性限量及联名新品进一步提升了品牌的新鲜感和市场吸引力；构建线上线下全链条营销网络，通过主流社交平台扩大在线影响力，并通过跨界联名为品牌注入独特文化价值。同时，公司推出“咖灰”子品牌进军咖啡市场并积极推动出海战略，重点关注东南亚市场。截至2024年6月30日，公司已在韩国、泰国及澳大利亚分别开设4家、2家及1家门店。参考同行业可比公司估值，该行给予公司16x2025年P/E估值(与行业中位数相当)，对应目标股价为HKD13.58，对应目标涨幅为44.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。