文|深潜atom 孟烦了
1997年,蜜雪冰城创始人及董事长张红超在郑州开设了一家名为“寒流刨冰”的小店,用一台自制的刨冰机,开启了在现制饮品领域的创业之路。经过二十多年发展,蜜雪冰城已成为家喻户晓的全民品牌。
2020年12月,蜜雪冰城引入了龙珠资本、高瓴资本和中信证券的二十多亿融资,开启了资本化尝试。资本的入局,意味着蜜雪冰城有了上市的需求。
蜜雪冰城上市之路,却是一波三折。2022年9月,蜜雪冰城首次向中国证监会提交A股上市申请,但该申请后来失效;2024年1月2日,蜜雪冰城转头向港交所提交上市申请书,但该申请再次失效;2025年1月1日蜜雪冰城再次向港交所提交更新的上市申请材料。如此执着于冲击股市,IPO真的可以让蜜雪冰城更进一步吗?
门店增速高于营收营收增速,雪球滚到市场边际?
凭借着低价策略,蜜雪冰城已经成为了中国新茶饮赛道的佼佼者。根据灼识咨询的报告,2023年,中国每十杯现制柠檬水中有超过八杯来自蜜雪冰城;中国每十杯珍珠奶茶中就有超过三杯来自蜜雪冰城;中国每十支现制冰淇淋中就有超过三支来自蜜雪冰城。以出杯量衡量,这三个单品都是中国销量最高的。
在王牌单品的带动下,蜜雪冰城的营收也在大踏步增加,2022年至2024年前九个月,蜜雪冰城分别取得了136亿人民币、203亿人民币及187亿人民币的收入,同比增长率31.2%、49.6%及21.2%;净利润分别为20亿人民币、32亿人民币以及35亿人民币,同比增长5.3%、58.3%及42.3%。
无论市占率,又或者财务数据,蜜雪冰城整体是保持增长趋势的。不过,客观来看相比较2023年,2024年的营收增速和净利润增速都出现了大幅度下滑。
2023年中国新茶饮市场规模达到了3333.8亿元,预计到2025年将达到3749.3亿元。茶饮市场参与者众多,既有蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶等知名品牌,也有不断涌现的新品牌。2023年,中国新茶饮门店总数高达51.5万家。甚至,为了吸引消费者,各大品牌纷纷推出低价产品和促销活动。例如,喜茶和奈雪的茶等品牌下调了产品价格,推出更多10元以下的产品;此外,2023年我国的咖啡门店总数15.7万家,跨界而来的咖啡店,也在挤压蜜雪冰城的市场份额。
蜜雪冰城产品的价格在6元左右,“幸运咖”核心产品的价格通常为5元-10元。伴随着越来越多的茶饮开始下沉,在品牌加持下,蜜雪冰城的竞争压力将会越来越大。
现如今,茶饮的需求已经不再单纯追求口味,同样对于健康有了新的需求。品牌在产品中加入更多天然、健康的成分。例如,一些品牌推出了低糖、低卡路里的茶饮产品。不过,在这条道路上,茶饮产品容易被模仿,品牌之间在产品创新上面临着巨大压力。
以轻乳茶为例,奈雪和喜茶两大头部品牌力推轻乳茶产品,吸引了众多友商的进入。沪上阿姨上线“东方栀晓系列”,益禾堂也上线茉莉白、桂花乌龙等多款轻乳茶产品,此外茶百道推出“云绒轻茶系列”进入这一赛道。
截至2024年9月底,蜜雪冰城冰鲜柠檬水出杯量达到了11亿杯,冰淇淋产品出杯量14亿支,其次珍珠奶茶、蜜桃四季春、满杯百香果的出杯量分别为3.85亿杯、3.65亿杯和2.81亿杯。茶饮行业产品同质化现象普遍,蜜雪冰城的产品在口味和创新上可能与其他品牌存在相似之处,难以形成明显的差异化竞争优势。
2023年,同样做下沉市场瑞幸咖啡新开门店为8034家,总门店数量达到16248家门店,取得了249.03亿元的营收。如果按照这个数据简单计算,单店年营收可以达到153万元。2023年,蜜雪冰城单店终端零售额143.8万元,2024年1-9月,单店月均营业额超过12.5万元。
反观星巴克,2023年在中国门店6975家,凭借不足万家的数量却获得了31.615亿美元(231亿元人民币)的营收,单店营业额远高于瑞幸和蜜雪冰城。虽然蜜雪冰城毛利率相比去年同期提升2.7个百分点增长至32.4%,但选择了下沉市场,就只能依靠规模换取利润,但这也有边际的。
2020年,蜜雪冰城的门店数达到1万家,进入到2024年这一数量突破4.5万家,来到了惊人的45302家。2024年前九个月,净增门店7737家,同比增速约25.3%。不过2024年的营收21.2%,已经低于门店增速,蜜雪冰城似乎已经到了规模边际。
风险可以转嫁加盟商,但口碑和投诉不能
此前我们分析名创优品的时候发现,截至2024年9月30日,名创优品海外直营店422家,同比增加220家,TOPTOY和中国内地在2024年新增门店也分别为15家和3家。受制于此,名创优品的现金流相较年初减少了近47亿元。
截至2024年9月30日,蜜雪冰城净增门店7737家,同比增速约25.3%。其中有超过40000家门店分布在内地,约4800家位于中国内地以外。虽然门店增长数量远远超过名创优品,但蜜雪冰城的现金流表现要远远好于名创优品。
门店数量的增加,虽然对于现金也将产生影响。比如,蜜雪冰城从2021年负债总额17.7亿元,到2024年9月蜜雪冰城的负债总额也来到45.24亿元。但蜜雪冰城现金流依然健康,三季度末的期末现金及等价物59.8亿元,相比较2023年底增加3亿多。
盘子越铺越大,自身现金流越来越安全的原因在于,蜜雪冰城几乎完全依靠加盟模式。截至2024年9月30日,蜜雪冰城的门店总数为45302家,但蜜雪冰城在全球仅有20家自营门店,其中中国内地有19家,中国内地以外有1家。
首先,蜜雪冰城可以从加盟商手中直接拿钱。蜜雪冰城采取加盟模式进行扩张,公司收入的主要来源,并非收取的加盟费,而是向加盟商销售的食材、包材收入。这类收入占公司收入的90%以上。
其次,在国内市场遇到困境之时,加盟商正在帮蜜雪冰城打开海外市场。从2018年开始进入越南河内之后,蜜雪冰城在海外11个国家开设了4800家门店。2024年,蜜雪冰城在海外市场贡献了14.87亿元的营收。招股书也显示,蜜雪冰城计划在东南亚建立一个多功能供应链中心,搭建国际供应链平台以支持海外业务的扩张。虽然占比不高,但正在为蜜雪冰城打破增长放缓束缚。
加盟商成就了蜜雪冰城,但蜜雪冰城却将风险转嫁给了加盟商。
在供应链成本压力上。加盟商需要从蜜雪冰城采购大量的原材料和设备,这使得加盟商承担了较高的初始投资和运营成本。例如,蜜雪冰城的加盟费在省会城市为11000元/年,地级市9000元/年,县级市7000元/年。
在面临巨大的市场竞争时,加盟商需要在竞争激烈的市场中吸引顾客,而蜜雪冰城的低价策略虽然有助于吸引消费者,但也可能导致加盟商的利润空间受到挤压。但通过向加盟商销售原材料和设备来盈利的蜜雪冰城,面临的现金流和一线市场竞争压力则被平摊。
过去一年中,全国有约13万家奶茶店关闭离场。在倒闭潮之下,加盟商需要负责门店的日常运营、员工管理、顾客服务等方面,很大程度上面临诸多挑战。
但对于蜜雪冰城来说,加盟商不足以承担所有风险,比如,用户投诉和食品安全。在黑猫投诉上,关于蜜雪冰城的投诉量高达10383条。其中很大一部分消费者都在投诉蜜雪冰城的食品安全问题。比如,有消费者表示在饮品中发现虫子,有消费者投诉喝了饮品身体不适。
蜜雪冰城的食品安全问题频发,如使用过期食材、篡改保质期标签等这些问题不仅损害了品牌声誉,也给加盟商带来了巨大的食品安全责任和经营风险。虽然蜜雪冰城通过转嫁风险在一定程度上降低了自身的经营压力,但长期来看,加盟商的困境和风险的积累可能会对品牌造成负面影响。
销售费用高企,研发何时跟上
招股书显示,张红超是蜜雪冰城的创始人,担任公司董事长;张红甫是联合创始人,担任首席执行官。两兄弟共同持有公司大部分的股份,形成了高度集中的股权结构。张红超直接持股42.78%,并通过员工持股平台“青春无畏”持股0.45%;联合创始人张红甫直接持股42.78%,并通过员工持股平台“始于足下”持股0.45%。
在薪资上,2021年到2024年前9个月,张红超的薪资分别为746.9万元、570.4万元、624.8万元和623.3万元;张红甫的薪资分别为652.9万元,1045.9万元,805.3万元以及554.5万元。
兄弟同心,其利断金。但从某种程度上看,合计持股近90%的2人,也决定了公司的基因。比如,重营销轻研发。2021年到2024年9月,蜜雪冰城的销售成分分别为71.07亿元、97.28亿元、143.03亿元和126.19亿元人民币,分别占总营收的68.7%、71.7%、70.5%和67.6%。
从数据上看,蜜雪冰城的销售成本居高不下。2024年前9个月,蜜雪冰城的销售及分销开支高达109.7亿,赚两块钱就要花出去1块钱。2023年,营收超过蜜雪冰城的瑞幸的销售和营销费用为12.87亿元,几乎仅为蜜雪冰城的十分之一。好在蜜雪冰城直营门店少,导致其行政成本偏低,仅为4.33亿元。
2021年以来,蜜雪冰城的研发费用分别为1715.1万元、3230.4万元、8500万元和6580.5万元,分别占总营收的0.2%、0.2%、0.4%和0.3%。虽然研发费用从整体数额上有所增加,但占总营收的比例依然很小,甚至在2024年的研发投入开始下滑。
在巨大市场竞争下,几乎所有新茶饮都明白,为了吸引消费者,品牌需要不断研发新的产品和口味,同时快速复制对手的优势产品。凭借三大拳头产品,蜜雪冰城强势崛起,但未来是否能否持续出新,值得关注。
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