金吾财讯 | 高盛发研报指，对2025年美国银行业前景整体持乐观态度。报告指出，尽管银行业面临诸多不确定性，但仍有诸多积极因素支撑其发展。该行表示，1）在净利息收入(NII)方面，预计2025年平均增长4%。联邦基金市场目前预计在2025年有三次降息，此前2024年下半年已降息四次，这将导致大型银行继续对高收益存款进行重新定价，该行估计到2025年第四季度累计贝塔系数约为35%，到2026年第四季度累计存款贝塔系数约为45%，预计大型银行在2025年期间应会从证券再投资中获得1%的净利息收入增长。2）费用收入方面，2025年核心费用预计平均增长4%。这主要得益于并购活动持续复苏带来的投资银行收入增长(基本预测为+25%)以及更好的承销业务(股权资本市场(ECM)约+30%，债务资本市场(DCM)约+2%)，财富和资产管理费用、存款手续费、信用卡费用和抵押贷款费用同比增长6%(分别约为+5%/+4%/+4%)。总体而言，该行预计整个行业的资本市场收入将同比增长6%，且比2011-2023年平均水平高出约25%。交易方面，该行预计持续的波动和强劲的交易量将使交易活动在结构上保持活跃，相对于新冠疫情前的水平(固定收益、货币和商品(FICC)较2019年约增长30%，股票较2019年约增长55%)。此外，如果本周期的并购增长最终遵循过去四个并购周期的轨迹，该行认为并购存在上行可能性。在2024年缓慢增长之后，未来并购可能会以22-29%的复合年增长率增长。3）运营杠杆上，预计2025年费用将继续增长约43.5%，但这将被约4%的核心收入增长所抵消，从而使集团的核心效率比率同比持平，不过将会在2026年提高1个百分点。预计在整个周期内会有正的运营杠杆，银行继续通过合理化员工人数来强调对费用管理的关注，同时继续对技术进行再投资，以满足更严格的监管需求和应对来自非银行竞争对手日益增长的威胁。4）资本回报方面，预计CCAR流程和B3E的变化可能会导致一些银行的资本要求降低，鉴于资本减免的前景，该行预计银行可能会比预期更多地增加回购，这对投资者来说应该是一个积极的信号。据估计，银行在2025年可能回购约4.5%的市值，下半年比上半年高出约40%，然后在2026年预期值增加到5.5%。该行预计2025年和2026年的资本支出比率为-90%/-100%，比2023年高出25至35个百分点。尽管如此，所有全球系统重要性银行(G-SIBs)都面临压力，因为与2023年第四季度相比，2024年第三季度G-SIB资本要求的得分都有所上升，大型银行可能会释放多达2.3万亿美元的资产负债表。5）估值层面，在过去一年中，银行股价格30%的涨幅可分解为20个百分点的市盈率倍数扩张和约10个百分点的盈利预期增长。从市盈率来看，银行股相对于大盘的交易折扣与历史水平相似，全年约1.5倍的市盈率倍数重新评级是由对更有利的宏观行业环境、资本市场复苏以及潜在的去监管环境等利好因素的乐观情绪所推动。与历史上17%的差距相比，处于前四分之一的股票交易价格仅比后四分之一的股票高出10%。高盛评级为“买入”的银行股有：美国银行(BAC)：在2024年从低谷回升之后，预计美国银行2025年预期值/2026年的净利息收入将同比增长7%/6%，比2025年大型银行平均水平高出约3个百分点，相比FactSet对2026年净利息收入的共识预期有4%的上行空间。花旗集团(C)：管理层未改变2024财年和中期指引让市场确信，花旗有望实现2024年和中期目标。鉴于花旗市净率(P/TBV)相当低，将特别有助于提高净资产收益率。富国银行(WFC)：2025年预期的降息次数减少，将使富国银行比大多数大型银行受益更多，2024年第三季度的证券重组产生了约5000万美元的季度净利息收入增长，同时预计2025年和2026年的核心手续费收入比华尔街的预期分别高5%和4%，此外还有一些特殊的盈利增长，因此对其2025年的净利息收入(NII)走势持乐观态度。