文｜直通IPO 韩文静

1月8日，脑动极光医疗科技有限公司（简称：“脑动极光”）在港交所上市，每股定价3.22港元，开盘出现平开，每股为3.22港元；截至发稿，每股涨1.24%至3.26港元，总市值41.28亿。

在招股书中，脑动极光定位于一家专注于认知障碍数字疗法的生物科技公司，产品管线涵盖由血管疾病、神经退行性疾病、精神疾病及儿童发育缺陷等诱发的广泛的认知障碍的测评和干预。

2012年，王晓怡和向华东联手创立浙江脑动极光，二人在脑科学领域均有着深厚的学术背景。

王晓怡曾获得中科院心理所硕士学位，以及北京师范大学认知神经科学与学习国家重点实验室基础心理学博士学位。向华东在荷兰唐德斯脑、认知与行为研究院获得认知神经科学专业博士学位，是全球最大中文脑科学专业网站“我爱脑科学网”创始站长。

据悉，脑动极光的核心产品系统是一款以循证医学为基础的医疗级数字疗法产品，也是中国首款获得监管批准的认知障碍数字疗法产品。系统是一款将脑科学临床经验与深度神经网络算法相结合的软件，用于评估患者认知障碍症状并提供个性化的数字疗法治疗方案。

在创业早期的三年间，脑动极光未获得任何融资，团队面临资金困难。2015年，公司获得了中卫基金和飞马旅的数百万元天使轮投资，初步缓解了资金压力。次年，公司获得来自焯俊有限与ExplorerThreeLimited的A轮融资，其中焯俊有限的背后是北极光创投。

拿到融资之后的脑动极光，商业化进程也开始提速。

2018年，公司的核心产品脑功能信息管理平台软件系统获得湖南省药监局颁发的首张第二类医疗器械注册证。2020年，脑动极光的核心产品的医疗器械注册证范围扩展到八个适应症，包括血管性认知障碍、阿尔茨海默病、失语症、抑郁症、精神分裂症、睡眠障碍、ADHD及自闭症。

截至最后实际可行日期，公司的核心产品“脑功能信息管理平台软件系统”已就四种主要类型认知障碍的八种适应症实现商业化，且正在开发其他几种认知障碍适应症。

值得一提的是，2020年，创始人之一向华东离开了脑动极光，并转让直接持有的全部股份，而永泰生物董事长谭铮作为投资人加入脑动极光，还斥资5000万元参与了脑动极光的B轮融资。2023年，脑动极光完成4550万元C+轮融资后，对应的投后估值约为26.91亿元。

IPO前，谭铮旗下ZTan Limited持股为25.38%，王晓怡博士旗下Wispirits Limited持股为10.05%，Healthblooming Limited持股为9.13%，Wisdomspirit Holding Limited持股为7.85%，中国方大资本控股持股为6.47%，CICC Healthcare持股为1.79%，北京飞马旅持股为1.59%，深圳沣瑞持股为1.31%，Anji Shundian Limited持股为1.03%。

从业绩来看，脑动极光目前处于亏损状态，但营收增长迅速，具有一定的盈利潜力。

2021年、2022年、2024年以及截至2024年上半年，脑动极光的营收分别为229.9万元、1129.1万元、6720万元和5188.7万元，呈现快速增长态势。公司的收入主要来自向医院提供系统集成软件解决方案、向个别患者提供院外系统集成软件解决方案以及向研究机构提供研究项目服务。

同期，公司的毛利率分别为56.7%、29.2%、47.7%和47.3%，2022年毛利率下滑主要是由于第三方服务提供商产生的经营成本费率增加。

需要注意的是，即便营收势头迅猛，但公司依然难掩亏损。2021年至2024年上半年，公司净亏损分别为6.98亿元、5.02亿元、3.59亿元和1.14亿元，三年半累计亏损约17亿元，经调整净亏损分别约为5470.4万元、1.17亿元、1.49亿元和7884.2万元。

脑动极光在招股书中表示，该公司预计其2024年仍将处于净亏损状态，主要是由于为研发更多适应症产品、与更多医院建立销售关系并扩大销量、管理该公司的增长及完成本次上市，预计将支出大量运营费用。

亏损状态下，脑动极光在薪酬方面依然出手大方。2021年、2022年、2023年度，该公司向董事支付的薪酬总额分别约为1510万元、480万元和3700万元，2024年度预计将向董事支付薪酬及实物福利（不包括可能支付的任何酌情花红）总额约4590万元。

从整个市场来看，随着全球人口老龄化的加剧，认知障碍患者数量不断增加，认知障碍数字疗法市场前景广阔。2023年，中国认知障碍数字疗法的市场规模达到2.69亿元，预计2025年将增至10.47亿元，2030年将增至89.27亿元，复合年增长率分别为97.4%及53.5%。

在中国，包括脑动极光在内约25个市场参与者共有约30个认知障碍数字疗法产品已获国家药监局或地方药监局的批准，15名参与者的至少15个认知障碍数字疗法产品正在进行临床试验并取得相关医疗器械注册证，竞争日益激烈。

本次募资，脑动极光拟将资金用于开展进一步研发活动、帮助国内更多医院建立新认知中心、加强公司的AI及相关技术能力等方面。