去年，Applovin无疑美股表现最好的公司，没有之一。

其股价在一年内翻了7倍，赚足了金融圈和科技圈的眼球。

就在大家对这个“AI商业奇迹”津津乐道的时候，1月8日，一位名叫Lauren Balik的分析师却公开宣布做空AppLovin。

细数Lauren Balik的投资经历，曾经做空过多家科技公司，包括Snowflake、DBT和ZETA，绝对算得上是一个专业的科技股做空投资人。

这一次，Lauren Balik做空AppLovin有三个原因：

1、利用Click Farm（网络水军），骗取点击；

2、超休闲游戏处在下滑期，其业务可持续性存疑；

3、内部交易复杂，涉嫌洗钱。

简单来说，在Lauren Balik看来，AppLovin的收入增长依赖关联交易与作弊手段。也许是受这个消息的影响，1月10日，AppLovin股价大跌了3.26%。

那么，这事到底是怎么一回事？乌鸦君就带你接着往下看。

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骗取点击，小游戏互相打广告

根据Lauren Balik观察，AppLovin系游戏普遍使用了Click Farm（通过虚假点击等非法手段获利的商业操作手段）自动化软件，来进行广告流量作弊。

具体来说，AppLovin在游戏中诱导客户点击，点击路径与后续广告弹窗重合。

AppLovin在游戏社区MAX上开展AI广告业务。在MAX的主页上，AppLovin将与KAYAC、Playgendary和Idea Solutions等游戏公司的合作作为案例宣传。

比如，AppLovin推荐了Playgendary工作室的游戏《面具古墓》。《面具古墓》在美国免费动作游戏中排名11位，它在近一个月内稳定在免费动作游戏TOP 20。

理论上，这应该是一款很优秀的游戏。但Lauren在试玩这款游戏时发现，游戏中插入了12分钟的全屏广告，广告比游戏时间还长！同样的事情也发生在其他广告推荐的游戏中。

▲游戏《面具之墓》的中插广告

AppLovin系游戏中的广告大都为同类游戏，甚至还会出现同一个公司的几个游戏来回打广告。也就是说，自己的广告位卖给自己。

▲游戏《布娃娃破坏》的中插广告

用户可以很轻易地被引导到购买页面，被诱导购买。比如AppLovin合作了《碰撞头》这款游戏，通关时会弹出30秒的广告，点击“跳过”按钮却会自动打开广告单品的购买页面，屏幕底部会不停出现AppLovin推送的横幅广告。

AppLovin的广告模式就是如此，玩家被重复的广告、媒体渲染的福利诱导，在其游戏链条里下载了一个又一个换皮游戏。即使没有购买，退出了界面，也会生成大量无用广告点击。

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广告休闲游戏大幅下滑，AppLovin增长不可持续

AppLovin的广告主是超休闲游戏。超休闲游戏比一般的小游戏关卡小、流程短，通常只有单一的核心玩法，和微信的《羊了个羊》、《跳一跳》类似。

AppLovin合作的这种游戏本身玩法单一、可玩性低，而旧游戏经过换皮和重新营销，就变成了热门的新游戏。

比如，AppLovin的大广告主KAYAC工作室，旗下游戏《布娃娃：让我们来破坏！》在免费动作游戏中排名第2，是全球小游戏的顶流。

AppLovin系游戏这么不好玩，但因为利用AI广告骗取点击，合作游戏的内购收入实现了增长。

单看收入端的增长，AppLovin没有出现大规模的收入爆发式增长。

从2023年三季度到2024年三季度，增幅不到50%。但净利润增长惊人。同期，AppLovin的净利润从1.1亿美元增长到4.3亿美元，增长高达291%，期间净利润率更是从12.79%增长到35.83%。

但事实上，超休闲游戏的市场整体正在下滑。2024年上半年，全球超休闲游戏下载量下降10%，2023年第四季度，中重度游戏全球收入下降9%。国内2024年广告休闲游戏销售收入下1.8%。

在Lauren看来，AppLovin的业绩增长，更像是一个不可持续的庞氏骗局模式，长期存疑。

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涉及洗钱，关联交易

AppLovin有着复杂的公司内部交易，一环套一环，并在不同国家间进行股权、证券的转让。

AppLovin曾向子公司索尔克莱斯特发行了一份A类普通股的可转换票据，这家子公司将证券转又让给了雅典娜工作室。

X上一位用户曾提到，雅典娜工作室是一家位于迪拜的机构，其开发人员来自越南。但JSON数据表明，雅典娜工作室依旧是AppLovin在塞浦路斯的子公司。

雅典娜工作室制作了各种没什么意义的积木游戏，而这些游戏也是障眼法，是专门用户投放AppLovin广告的“工具”。

更恶劣的是，AppLovin疑似和塞浦路斯的洗钱组织合作。

AppLovin有一家叫做普莱根达利的广告主，其班底有一部分来自Wargaming公司。Wargaming一直和环球货币之类的洗钱活动有关，利用预付游戏卡为俄罗斯黑帮洗钱。 Wargaming的数十名开发人员有金融犯罪史，却通过投资换取了塞浦路斯的黄金护照。

这些盘踞塞浦路斯的洗钱游戏公司，除了用AppLovin投放广告，没有其他投放的路径。

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总结

通过以上三点，Lauren Balik认为：

AppLovin 表面上业绩亮眼，股价大幅增长，但背后却存在骗取点击、业务不可持续和涉嫌洗钱等严重问题。当其将业务重点转向AI广告交易后，收入增长完全依赖关联交易与作弊手段，而非真实的市场需求与用户价值。