2024岁末，是商汤科技（HK:00020，下同“商汤”）登陆港交所三周年的时间点。

在2021年12月30日上市之前，商汤科技是 人工智能 领域融资金额最多、估值最高的企业之一，营收规模一度超过“AI四小龙”的其他成员之和，在 资本市场 中不可谓不风光。

随着时间的推移，昔日“概念为王”的AI赛道已逐渐步入应用投放阶段，技术规模化商用的可行性、对业绩的反哺能力成为外界衡量企业 综合 竞争力的重要因素。

在此背景下，商汤科技这位“AI四小龙”之首的处境也变得尴尬了起来。高昂的技术投入之下，商汤科技长期处于亏损状态，还被曝出大规模裁员、缩减海外办公空间等风波。

即便商汤科技高层对外宣布其已完成战略重组，但市场对“持续流血”的商汤科技还有几分信心，已然成为了一个未知数。

一、上市三年，市值锐减三分之二

遥想冲刺IPO当年，商汤科技的技术面就已相当亮眼，建成了23个AI超算集群，生产了超2.2万种AI模型，训练了参数量超300亿的全球最大视觉模型，并通过统一的AI基础设施支撑面向各领域的AI模型生产和 软件开发 。

在2021年上市前，商汤科技相继进行了12轮融资，共计获得外部注资52亿美元（约合人民币381亿元）。诸多明星资本的加持下，该公司上市前的估值达到约120亿美元（约合人民币880亿元），是AI领域名副其实的“独角兽”。

不仅如此，商汤科技的收入规模也在稳步增长，2018年至2020年的收入分别为18.53亿元、30.26亿元和34.46亿元，复合年增长率达到36.4%。而彼时排在商汤科技身后的旷视科技，2020年13.91亿元的收入体量不及前者的一半。

前瞻的技术生产力、雄厚的投资方阵容，叠加AI概念正值风口的发展机遇，共同点燃了商汤科技在资本市场的热度。该公司的发行价为3.85港元/股，开盘首日股价便迅速攀升，涨幅一度高达22%，市值更是突破了1500亿港元。

但是短短三年过去，如今的商汤科技与之前相比已是“一个天上一个地下”。截至上市三周年（2024年12月30日）当天，该公司的股价跌至1.51港元/股；2025年1月9日收盘后的总市值仅剩484.80亿港元，较巅峰时期“膝斩”。

昔日看好商汤科技的投资者们，似乎也逐渐丧失了信心与耐心，相继“套现”离场。阿里巴巴在2023年“减持”了7.71亿股商汤科技的股份，不再是后者持股5%以上的大股东。

另外，软银也在2023年进行了减持，最新的持股比例削减至4.8%，同样不足5%。

二、收入回退，业务出现战略调整

与之对应的是，商汤科技的业绩“成绩单”并不算及格。上市当年，商汤科技的收入尚能同比增长36.4%，达到47亿元的新高，但接下来的两年该公司业绩便出现“两连降”，分别下滑19.0%和10.6%。

截至2023年末，商汤科技的收入为34.06亿元，收入规模甚至不及2020年上市前的34.46亿元。对此，商汤科技在财报中称，收入下滑主要是由于传统AI收入下降，被部分生成式AI和 智能 汽车 收入的增加所抵消。

据介绍，商汤科技的生成式AI业务在2023年贡献收入11.84亿元，较2022年的3.95亿元大增199.9%，主要来源于市场对生成式AI模型训练、微调和推理的需求爆发性增长，同时该公司对智慧城市等传统式AI的依赖度有所降低。

实际上，商汤科技押注生成式AI的时间并不算长,“元宇宙”才是其此前年报中真正的高频词。起初商汤科技曾计划构建“SenseMARS火星混合现实平台业务”，但随着市场热度衰减，其“赋能元宇宙发展”的战略也逐渐销声匿迹。

生成式AI作为重点被商汤科技反复提及，则是在2023年的年报中。据商汤科技介绍，其自研的“日日新”大模型是中国首批通过《生成式AI服务管理暂行办法》备案的八家大模型之一，已服务多家公司和企业用户。

就目前而言，商汤科技想要将生成式AI塑造成业绩的新增长引擎，尚需一段时日。2024年上半年，该公司的生成式AI收入同比增长255.7%至10.51亿元，但其最终实现总收入17.40亿元，21.4%的增长率明显不及新兴业务。

三、研发居高，巨额亏损难振信心

要在AI赛道中保持技术领先优势、探寻未来发展前景，巨额的研发投入几乎不可避免。2018年至2023年，商汤的研发费用分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元、36.14亿元、40.14亿元和34.66亿元，累计超160亿元。

2024年上半年，由于训练及微调基模型费用、开发生成式AI应用而产生的折旧摊销，以及服务器运营及云服务费的增加，商汤科技的研发费用进一步增长6.1%至18.92亿元，研发费用率已大于100%。

众所周知，以人工智能为代表的科技类行业有着“坡长雪厚”的发展特征，要想实现技术到业绩的有效转化并不容易。收入所得无法覆盖研发支出的商汤科技，至今也没能将“亏损”二字甩下马。

结合历史财务数据可知，商汤科技2018年至2023年分别录得亏损为34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元、171.40亿元、60.45亿元和64.40亿元；2024年上半年的亏损为24.77亿元，六年半累计亏损高达527亿元。

截至2024年6月末，商汤科技经营活动所用的现金流量净额为-35.24亿元，且自2018年以来持续录得现金流出。在此前的智慧城市服务模式下，该公司的贸易应收款项总额的账龄也有所恶化，面临一定的现金收回风险。

早在上市之初，便有对商汤科技大额亏损表示担忧的声音，但彼时AI领域风头正盛，外界普遍相信其能够在技术大规模投入商业化运营后扭亏为盈。时过境迁，市场对上市三年仍无法证明自身盈利能力的商汤科技失望，并非毫无道理。

四、裁员降本，战略重组是否凑效？

重重压力下，商汤科技的战略调整似乎已成定局。该公司董事长兼CEO徐立在2024年12月发布内部信，宣布商汤科技已完成战略重组，未来将聚焦核心业务AI云和通用视觉模型两大核心业务。

与此同时，商汤科技的智能汽车“绝影”、家庭 机器人 “元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等业务板块将被拆分为独立运营的公司，各设独立CEO，共同帮助该公司构建一个以“1+X”模式为基础的新体系。

在徐立看来，商汤科技能够借助此次调整聚焦核心业务，加速实现盈利和稳定现金流；生态企业在各自细分场景独立运营，也能共享商汤科技的基础设施和基础模型建设成果，在集团内部形成协同效应。

不过，外界还没能等来战略重组的成果，便先听到了商汤科技缩减办公规模的消息。近日有知情人士透露，商汤科技在新加坡的公司正计划从市中心约1.1万平方英尺（约1021.93平方米）的 黄金 地段，搬到租金较低、社区较小的办公室。

而早在2024年10月，商汤科技就已因战略转型进行了大规模裁员。据“硅谷AI见闻”称，该公司本次裁员涉及安防、自动驾驶、医疗、研究院等多个业务部门，有的甚至“整个团队全砍”，裁员总数或达一两千人，赔偿方案为N+1。

商汤科技则回应称，此次裁员和组织调整是为适应未来业务发展需求，聚焦“大装置-大模型-应用”核心业务，推动资源的集中和集约化投入，加快组织和管理的年轻化进程，以更好地满足业务发展需求。

商汤科技的“1+X”体系能否帮助该公司重整旗鼓尚需时间考验，但可以肯定的是，该公司正在为降本增效做出努力。

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