自上市起，因立夫（INLF.US）股价走势似乎可以用“先扬后抑”形容。难道“机器人”的故事，资本市场不爱听了吗？

先扬后抑走势日渐逼近发行价

公开资料显示，因立夫以4美元价格，发行200万股，募资资金800万美元。事实上，因立夫的股价还曾一度涨至6.15美元/股，但未能维持这一水平。

“扬”方面来看，上市首日，因立夫每股报3.7美元，较发行价下跌7.5%，随后股价逐步拉升，最高每股涨至5.05美元，涨幅达26.25%。至收盘，该公司每股报4.45美元，涨幅11.25%，成交量达100.91万股，总市值6452.5万美元。

上市次日，公司延续涨势，最高触及6.15美元。然而，该股涨势未能延续，收至5.2美元，成交量达97.62万股。简言之，两日累计涨幅约38%，振幅高达71.35%，总成交量达198.53万股，总成交额达952.78万美元。

“抑”方面，1月6日至8日，因立夫连阴三日，累计跌幅9.41%，股价最低触及4.4美元，接近发行价4美元。不过，从量来看，有所减弱。三个交易日成交总量达77.58万股，日均成交量仅约为26万股，仅约为前两日日均成交量（66万股）的三分之一。

截至1月8日收盘，因立夫报4.62美元，总市值约为6699万美元，市盈率55.9倍。较IPO发行价仍有15.5%的涨幅，较最高值（6.15美元/股）则下跌24.9%。

对于股价的下跌，一部分原因或是投资者落袋为安，另一个原因或是资本市场对“机器人”故事祛魅。

曾几何时，大模型席卷行业，给了人形机器人具身智能这一新转折，资本也闻风涌入。赛迪研究院报告显示，2023年人形机器人领域共计发生投融资案例22起，包括宇树科技、银河通用、达闼机器人、智元机器人和逐际动力等融资金额均超过亿元；2024年已发生投融资事件7起，金额最高的是宇树近10亿元的B2轮融资。

去年国内资本市场上人形机器人板块亦诞生不少市值飙涨数倍的大牛股。比如埃夫特（688165.SH）大涨340%，拓斯达大涨217%，三丰智能、柯力传感大涨逾180%，兆威机电、北特科技大涨逾150%。

热门风口之下，缘何因立夫股价走弱呢？

增收不增利背后核心业务存失速隐忧

据公开资料显示，因立夫的国内运营实体为伊瓦特机器人设备制造有限公司，而伊瓦特成立于2016年9月28日，这就意味着因立夫事实上已在机械臂市场深耕超8年之久，其从事注塑机专用机械臂的研发、制造和销售，在为机械臂提供安装、保养服务的同时，也销售机械臂配件和原材料。其中，机械臂的安装及保养服务是因立夫的核心业务，2023年该业务收入占比高达77.83%。

   2022、2023年以及2024年上半年，因立夫的产品分别销往101家、117家、96家客户。随着客户数量的增长，因立夫的业绩也实现了持续性的快速增长，2023的收入增长89.6%至1261.09万美元，2024年上半年的收入增长增长39.67%至673.57万美元。

而2024年上半年因立夫净利润下滑28.33%至39万美元主要是因为期内毛利率从31.27%下降至25.45%，再加上总营业费用大增65.85%，费用增速高于收入增速，双重压力导致利润释放受阻，从而进入了增收不增利的尴尬局面 。

事实上，因立夫虽然受益于机械臂产业的持续快速发展，但其面临的潜在经营挑战并不在少数，而2024年上半年的增收不增利仅是其中一环而已。

通过招股说明书不难发现，因立夫的毛利率呈下滑趋势。2022、2023年，因立夫的毛利率分别为34.48%、32.98%，至2024年上半年，因立夫毛利率毛利率为25.45%，同比下滑近6个百分点。

详细来看，2023年毛利率的下滑主要是因为机械臂安装及保养服务、原材料及边角材料销售两大业务的毛利率均降低。进入2024年上半年，虽然机械臂安装及保养服务的毛利率同比提升，但配件销售、原材料及边角料销售的毛利率却明显下滑，特别是配件毛利率下滑幅度接近50%。

若结合各业务收入端的表现便可发行其中猫腻。数据显示，在2024年上半年中，因立夫的机械臂安装及保养服务的收入增速仅6.82%，较2023年全年58.8%的增速明显“降温”。在核心业务机械臂安装及保养服务发展放缓之际，因立夫通过“以价换量”的方式实现了配件销售、原材料及边角料销售两大业务的爆发式成长。

最关键的是，核心业务机械臂安装及保养服务能否重回快速增长便显得尤为重要，若该业务增长继续失速甚至下滑，或会对因立夫整体的盈利水平造成进一步的影响。

而从产业层面来看，当前整个机械臂行业处于竞争持续加剧的阶段。虽然机械臂市场仍将保持两位数的快速发展，但其实机械臂市场相当分散，市场参与者大约有数千个之多，这也意味着因立夫身处于着十分激烈的竞争环境之中。

目前,中国机械手武器制造商的市场份额已经超过了外国制造商的市场份额,因为国内机械手武器的质量有所提高,而且与外国制造商相比价格相对较低。就收入而言,前10家制造商约占2022年中国机械手武器市场市场份额的28.0%。2022年,因立夫子公司瓦特虽然是福建省最大的机械臂制造商之一，但在全国范围内，公司排名第10位，市场份额约为1.4%，竞争力仍有待提升。

而不止于此，目前因立夫还存有明显的“大客户依赖症”。在风险提示中，因立夫坦言称，公司的收入很大一部分来自一些主要客户，截至 2023年,一名客户占经营实体总收入的22.68%。对此，该公司亦表示，每当总收入的大部分集中在有限的客户身上时，公司无法预测这些客户对产品未来的需求水平。若任何一个最大的客户终止购买公司产品,将对公司的收入、业务成果产生重大的负面影响。

综上，尽管身处快速发展的朝阳赛道，但因立夫近日遭资本市场“冷遇”背后，或与其“肌肉”并不强健有关。后续能否重拾投资者青睐，仍要靠其“强筋健骨”。