距离上市已有一个月的时间，多点数智（02586)股价已跌去近七成，那么现在是不是买入的机会？

这是这家中国和亚洲最大的数字零售服务提供商留给市场的选择题。

从股价上看，截止1月14日收盘，多点数智的估值是53亿港元。目前这一估值已低于多点数智A轮的估值，也就是说其股价已低于A轮融资股东的成本价，而在IPO之前多点数智已进行到C+轮融资。

从股东结构上看，其股东结构堪称豪华，IDG资本、兴业银行、腾讯、国调基金、深投控分别位列第二至六大股东，联想创投等知名机构亦是重要股东。这就引出一个疑问，大股东愿意让从A轮到C轮的投资人亏损这么久吗？

从业绩上看，2021年至2023年，多点的营收分别为8.48亿元、13.28亿元和15.85亿元，而2024年上半年更是达到了9.39亿元，同比增长22.9%。而按照多点数智方面的预期，其将于2025年实现全面赢利。

在智通财经APP看来，于资本市场而言，扭亏为盈是一个积极信号，是平台性科技企业经营显著改善的重要指标。譬如亚马逊(AMZN.US)、脸书(FB.US)等在实现赢利之后，都成长为业界仰望的巨擎；而嘀嘀、美团，在开始赢利之后，赢利规模即是一个滚雪球的过程。

在过去的五个交易日里，多点数智有四个交易日为资金净流入，资金正在收集筹码；从价格上看，多点数智的日成交额已从千万区间，降至300万左右，且价格在5.5-6港元的10%区间徘徊，或许底部已经确认。

有望进入港股通

港股通已日益成为港股市场流动性的关键支柱。

2024年港股通总成交11.23万亿港元，占大市成交比例约34.64%，再创历史新高，成为港股行情的“中流砥柱”。‌

从多点数智2024年12月的市值来看，其日平均市值已超过61亿元，已达到港股通的门槛。依此标准，其有可能在2025年3月被纳入港股通，而一旦纳入将会为多点数智带来更多流动性。

港股通带来的更多的是国内资金，而多点数智的9成以上的业务来自于国内，他们对多点数智的业务模式更为认可，并有可能成为多点在二级市场的投资人。

目前在市场上看到的仅是招股书上的多点数智各种财务信息，但从熟悉多点的供应商、内地投资人的角度、多点管理层而言，招股书背后并没有正确反应多点真实的财务详情。

譬如在2024年底时，多点合作人刘桂海解释，公司的经营性业务是赢利的，且经营性现金流净额已经转正。

具体而言，净利润为负，主要是上市前与股东换股产生了公允价值变动，以及上市期间产生的一次性开支，去除以上两点，经营性业务处于赢利状态；经营性现金流净额事实已然转正，上半年5000多万元流出主要是2024年全年的双薪和年终奖在2024年上半年支付。

刘桂海直言：“如果遵照会计准则体系，多点数智业绩扭亏为盈有望在2025年的财报中体现出来。”

一个已经赢利的平台和一个亏损的平台，其是完全不同的估值。平台公司的赢利，证实了其商业模式的可行性，且未来的赢利是可持续的，而作为SaaS公司的赢利更为稳定。

事实上，不同于常规意义上高精特新企业的“隐形冠军”，多点数智是很多商超、零售企业背后的“隐形冠军”。

通过提供SaaS系统和增值服务，作为一站全渠道数字零售解决方案服务商的多点数智，帮助零售企业提升效率、优化用户体验，并实现线上线下一体化的全渠道运营。数据显示，2023年底，多点已为全球400多家零售龙头企业提供数字化服务，全球至少逾万家门店运行着多点的OS系统。

对于多点Dmall的发展前景，IDG资本认为公司将打造全新的智慧零售生态，为消费者、零售商、品牌商、服务商等创造更多价值，推动中国零售行业进入数字时代。国调基金则表示，多点Dmall是“产业互联网”在连锁零售领域的具体体现，符合消费升级和产业数字化智能化的两大趋势。

从科技树上崛起一颗参天大树

SaaS企业的一个核心，在于其系统平台的竞争力和服务的客户群体。

多点Dmall联合创始人、CEO张峰表示，Dmall OS系统已经迭代了上百个版本，在物美试验田上不断打磨，已经具备很强的通用性，可以复制到其他商超。

如今的多点DMALL的Dmall OS数字化系统，能够针对不同客群和商圈进行智能选品、陈列，实现千店千面、一店一策的陈列策略。这种个性化的选品和陈列方式不仅提升了顾客的购物体验，还增加了销售额。

以麦德龙中国为例，其于2020年1月上线Dmall OS系统，截至2021年6月30日，Dmall OS系统使麦德龙中国的库存天数减少了50天，缺货率下降了65%，线上订单拣货时间缩短了46分钟，并帮助麦德龙中国将线上销售份额从2019年的1.4%提升至2021年的6.5%。

重庆百货于2020年6月上线Dmall OS系统，截至2021年6月30日，Dmall OS系统使重庆百货的库存天数减少了25天，缺货率下降了41%，线上订单拣货时间缩短了28分钟，并帮助重庆百货将线上销售份额从2019年的0.5%提升至2021年的3.1%。

重庆百货新世界和美团、京东都有合作过，但后来落定在了多点。该超市事业部副总经理谢洁分析了其间差异：美团是销售平台，它不会教商家如何做线上、线下一体化的数字化运营，不会带来思维到运营上的改变。“数字化的过程是线上企业往下走，线下企业往上走，多点Dmall搞明白如何突破这个过程中的瓶颈，并把方法传授给传统零售企业”。

效果才是最终的检验标准。从麦德龙中国、重庆百货，到武汉中百、7-ELEVEN等不同生态的商业企业，甚至是思念食品这的制造型企业，Dmall OS系统经过超市、会员店、便利店DTC、对折扣店、制造业企业等丰富业态的考验，沉淀出行业最佳实践。

学习与赶超、本土化与国际化、传统与科技不断更新叠代，是过去20年中国零售业的缩影。过去20年间，各类社交电商、短视频电商和直播电商相继出现，并于2013年超越美国成为全球最大的网络零售市场；线下零售市场也在持续创新，店仓一体、社区团购等新模式层出不穷，会员店、折扣店、DTC等新业态百花齐放。

中国作为一个庞大且多元化的零售试验场，拥有丰富的业态类型、地域差异和消费群体。

无论是在一线城市的高端购物中心，还是在三四线城市的传统超市；无论是在沿海发达地区，还是在内陆偏远地区；无论是服务汉族消费者，还是面对少数民族聚居地有着不同宗教信仰的消费者，腾讯、阿里、多点等不同的企业都可以在这个实验室中，将自己的团队、技术、产品、理念去进行实践。

2019年，有“互联网女皇”之称的硅谷投资人Mary Meeker发布了《互联网趋势》报告，特意用“创造者”“引领者”来描述新零售，称其正在快速成为中国零售业的基础设施，并向全球输出。

也就是在这一年，多点的国际化进程也就在这时候开始了。

到海外去

李嘉诚是第一个感受到多点战斗力的香港商人。

香港，是多点Dmall的国际化之旅的第一站。2020年，多点Dmall与香港的零售巨头Dairy Farm International Holdings Ltd.（简称“DFI”）（中文为“牛奶国际”）建立了战略合作关系，后者旗下零售品牌有惠康、万宁、7-Eleven等，在香港及东南亚地区拥有广泛的用户基础。

2000年7月，根植于Dmall OS系统，多点DMALL与DFI合作推出的零售会员平台yuu，并于2020年10月上线，覆盖到后者旗下零售品牌有惠康、万宁、7-Eleven等旗下企业。

yuu的融合模式，逐渐改变了香港市民长期依赖于现金和实体卡支付以及PC电商网站的消费习惯，带动香港零售业整体的数码转型速度。得益于这种降维打击，推出短短一年后，yuu会员数就已经达到350万，逼近发展了16年之久的、李嘉城旗下的易赏钱，最新会员数已经达到500万，完成反超。

在这过程中，实体到数字，从支付到奖赏，再到奖赏购物线上线下一体，由竞争到竞合，由单兵作战到生态协同，多点的数字技术发挥了重要的作用。

继香港市场取得成功后，多点Dmall将目光投向了新加坡。2021年初，多点Dmall与新加坡知名企业COS storage成为了合作伙伴，后者在新加坡拥有广泛的门店网络，但其数字化程度相对较低。多点Dmall为其提供了一套全面的、个性化数字化解决方案，包括线上商城、会员管理、数据分析等。这些措施使得COS storage在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现了业绩的快速增长。

甚至在经济不发达的地区，多点也如鱼得水。在柬埔寨，多点为当地企业引入了先进的供应链管理系统，能够实时监控商品的库存和销售数据，实现了精准采购和补货。一家当地的连锁超市在应用Dmall OS系统后，库存周转率提升了 30%，节省了大量的仓储成本，同时商品缺货率降低，顾客的购物体验得到极大改善。

在菲律宾，多点为最大的零售企业SM集团提供数字化系统，后者在菲律宾占据了40%左右的市场份额，并可在2025年给多点贡献更大规模的技术服务费用。

不仅仅在以上国家，在马来西亚、印尼、日本及汶莱等，多点旗业务的旗帜插到了东南亚许多国家商业的心脏，带动了这些国家零售业整体的数字化转型。

为什么多点能够在东南亚具有如此强的战斗力？

答案有三点：

A.成本。多点Dmall相比欧美传统软件厂商价格更具优势，这种优势一是体现在人力成本上；

B.软件的适配性。相较跨行业的通用软件，多点Dmall作为专注零售业的行业SaaS适配性更强，多点Dmall能够以单一产品覆盖零售企业经营全链条，包含所有业务核心交易场景；

C.深入到利益层面，欧美SaaS企业主要是收取订阅服务费用，这或许对部分中小企业是个沉重的负担；多点是是根据零售企业的交易量收取佣金，而不是只收取固定的订阅费，与零售企业的利益一致，共同成长，真正通过客户获得收入。

更为重要的是，依托中国大市场这个发展层次不一的复杂商业环境，多点在国内建立的一整套全链路、端到端的商业SaaS解决方案。

多点也从东南亚开始，游向真正的大海。

在欧洲，多点DMALL还与麦德龙欧洲达成合作，为麦德龙欧洲提供数字化解决方案，助力其实现数字化转型。例如在波兰，该国市场的供应链管理较为传统，多点Dmall通过引入先进的供应链管理系统，帮助麦德龙提高了库存周转率和配送效率。

4年耕耘，多点数字化系统中，智能收银、会员营销、自动补货、物流配送等模块，均在国际零售企业中落地，使其海外业务也呈现出显著增长态势。

根据招股书和相关报道，其境外业务贡献的收入从2021年的2025.6万元增长至2023年的1.23亿元，而截至2024年上半年的收入已达7504.1万元，外业务收入从2021年的2.4%增长至2024年上半年的8%。。这一增长已然成为了多点Dmall的第二增长曲线。

进军海外的背后，是发达市场零售企业具有规模大和毛利高的特点，欧美零售企业IT预算占GMV比例最高可达5%，沃尔玛、麦德龙的IT预算占比也在2%左右。

应该给多点怎样的估值？

10月28号，Dmall OS在胖东来全面成功上线，一夜之间胖东来的门店系统、仓储系统等全部切换。多点不仅与胖东来共创，更与胖东来一起开拓更多的合作客户厂景。

在全球化的层面上，根据多点透露的内容，目前在日本、泰国等海外市场已然取得突破，并在不久之后见诸于新闻。刘桂海称，“海外业务，仅仅依靠OS系统就非常大的收入，再加上新AI业务增收空间巨大。”

在财务层面，仅以研发支出为例，目前的Dmall OS系统已经具备很高的成熟度，同时标杆企业提供的最佳实践大幅减少了个性化研发成本。多点的研发费用占营收比重从2021年的69%一路降到今年上半年的21%。

在市场份额方面，多点Dmall依然保持着领先地位。根据弗若斯特沙利文的数据，按收益计算，公司在中国零售数字化解决方案服务商中拥有13.3%的市场份额，并在亚洲市场中占有10.9%的市场份额，两者均是冠军。

数据显示，预计自2024年至2028年期间，中国零售云解决方案行业的市场规模将按26.9%的复合年增长率增长，于2028年达到2.8万亿元；同期，亚洲零售云市场规模将按22.4%的复合年增长率增长，于2028年达到人民币3.9万亿元。

零售企业想要数字化，就得首先了解品牌消费者的购买习惯。多点与市面上众多的电商平台不一样的是，多点自身带有的实体零售基因，决定了多点所提供的数字化转型方案也会不一样。

一家客户囊括了胖东来、永辉、711、罗森、丹尼斯及麦德龙、SM等全球400余家客户，且从与NEC、西门子、SAP、Oracle中的拼杀中获得胜利，且站上赢利高速公路上的SaaS企业，是不是仅仅有53亿港元的估值？这就是多点给予市场的一个新命题。