招银国际发表报告指出，特步(01368.HK) 2025财年的趋势向好，但该行目前仍稍为谨慎。对于Xtep品牌，管理层对2025财年的看法比2024财年正面，有可能是因为近期销售超预期及政府刺激政策后市场情况改善。在2025财年，增长动力仍然很多，包括开大店关小店(而且位置会更好)，加速第九代店的铺设(目前占比为六成)，推出新店形式(如跑步场景)，电商渠道推出更多高性价比产品，进一步改善童装业务(优化客户体验、直播能力及推出高性价比产品)。由于库存相当健康、产品创新和性价比优异，该行预计2025财年零售流水增长最少也能达到高单位数(维持看法)。
对于Saucony品牌，该行认同管理层更加乐观的看法(甚至优于Xtep)，其增长动力包括门店扩张(推测2025财年会新增40家，包括旗舰店和在二线及以下城市)，更多大店(面积从一开始的100平米提升至150至200平方米)，优质产品(与海外品牌质量相当但价格低30%至50%)，品类扩展(增加商务、复古系列及服装产品，目前只占两成SKU)，单店销售额增长(深圳新店月销远超过50万，平均水平在约30万)，向国际市场扩大批发销售，提升客户体验及跑步俱乐部营运。公司近期策略亦转向直营店。尽管2025财年净利润率因投入增加难以提升，但2026财年到2030财年有望逐步达20%以上。该行预计Saucony品牌2025财年的销售增长32%，净利润率为4%。

2024财年第四季零售流水增长符合预期。Xtep增长为高单位数，好于第三季的中单位数，接近10%预期。尽管行业环境面临挑战(特别是线下)及不利的天气，但该行对该增长仍然很满意。线下渠道/线上渠道/童装分别增长低单位数/20%以上/10%以上，均好于第三季。增长主要来自跑步产品(如160x，260x 和360x 系列)及电商渠道(尤其是抖音)。此外，Saucony和Merrell在第四季分别增长50%和40%。2024财年全年来说，Xtep/Saucony零售增长高单位数/约60%，符合或优于管理层指引。管理层对净利润20%以上增长也很有信心。

零售折扣和库存都是亮点。Xtep在2024财年第四季的零售折扣为7折至75折，按年有不俗的改善(2023财年第四季为7折)。库存销售比维持在四个月，与2024财年第三季持平，但考虑到2025年年春节提前，该表现其实是相当亮眼。
2025年初表现良好但该行仍然审慎。今年1月Xtep/Saucony零售销售增长分别为10%以上/表现强劲。该行非常高兴看到这种增长，但考虑到春节季节性的低基数，倾向保持谨慎。该行维持对特步的“买入”评级，目标价微调至7.55元，目前估值为10倍，仍算吸引，且股息率亦有约5%。(jl/a)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-01-13 12:25。)
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