金吾财讯 | 申万宏源发研指，特步国际(01368)24Q4及全年主品牌全渠道销售额为高单位数增长，其中，功能性跑鞋成为推动主品牌增长的核心动力，2024年增长约30%。索康尼24Q4全渠道增长约50%，全年增长超60%，延续亮眼表现。
该行指，特步主品牌库销比约为4个月，保持在健康水平。四季度主品牌折扣率为7-7.5折，由于四季度黄金周和双十一等促销活动，环比略有加深，但同比2023年同期仍有改善，整体运营质量较为稳健。
该行续指，索康尼自收购以来其发展势头强劲，每年都保持高速增长，2024年零售额成功突破10亿大关。在品类拓展方面，随着品牌的研发投入及服装的产品力提升，后续将会增加产品SKU，包括通勤、OG系列、复古系列等产品，预计未来5年索康尼将成为公司增长的重要引擎。
该行表示，维持盈利预测，预计24-26年净利润分别为12.4/13.9/15.1亿元，对应PE11/10/9倍。收入层面，24年收入表观增速下滑是口径差异导致，由于品牌剥离后不再并表，故24-26年收入仅统计主品牌与2个专业运动品牌，23年收入为包含时尚运动在内的5个品牌加总。可比口径下，24年收入为增长5%（均剔除时尚运动）。公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势，发挥品牌的协同效应，继续看好未来发展，维持买入评级。
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