金吾财讯 | 海通证券发研指，华润饮料(02460)2021-2023年营业收入与归母净利润整体呈现稳健的增长趋势，高于行业平均水平，且净利润率从21年的7.6%提升至9.9%。该行指，公司包装饮用水产品以“怡宝”为核心品牌，同时通过丰富水种、拓展产品规格等方式，不断丰富包装饮用水的产品矩阵。2021-2023年公司包装饮用水产品收入年复合增长率达7.3%，此外1）量来看，包装饮用水销量逐年增加（主要由中大规格瓶装水产品的销售拉动）；2）价来看，不同规格的包装饮用水产品的平均售价保持相对稳定。饮料方面，根据灼识咨询报告，公司有五个零售额均超过人民币1亿元饮料产品品牌——“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”、“火咖”及“午后奶茶”，其中“至本清润”菊花茶2023年零售额已达到人民币756.4百万元，菊花茶饮料市场份额为38.5%，市场排名第一。该行续指，截至2024年4月30日，公司在中国拥有13家已投产的自有工厂及31家合作生产伙伴。2021-2023年公司整体平均实际产能为4128.33千公吨，整体平均产能利用率为69.47%，其中包装饮用水产品的平均产能利用率为70.07%，饮料产品的平均产能利用率为57.33%。此外公司计划将增加自建产能的比例并优化与合作生产伙伴的合作模式，以提高运营效率及优化成本结构，公司亦争取通过建设大型工厂来强化全国产能布局。该行表示，预计2024-2026年公司营业总收入分别为143.84/155.69/167.31亿元，主营业务收入为143.15/154.80/166.23亿元，归母净利润分别为16.50/19.49/23.09亿元，对应EPS分别为0.69/0.81/0.96元/股。结合可比公司估值情况，给予公司15-18倍的PE（2025E）估值区间，对应合理价值区间为12.15-14.58元，按照港元兑人民币约0.9汇率计算，对应合理价值区间13.50-16.20港元/股，首次覆盖并给予“优于大市”评级。