上周一，Fubo TV大涨251%。因为迪士尼将其Hulu+直播电视业务并入Fubo。虽然股价至今有所回落，但是有外国分析师认为，迪士尼这项合作对Fubo意义重大。

作者：Star Investments

在2020年底到2021年这段时间，Fubo之所以受到追捧，最重要原因之一是新冠。居家办公迫使人们将娱乐转移到互联网上。像奈飞、Roku和Fubo TV这样的公司实现了强劲的收入增长。当时，疫情让人们错觉流媒体公司面前有着巨大的增长跑道。因此，投资者容易忽视许多流媒体业务的风险，过于坚定地相信看涨的投资论点。

投资Fubo TV的一个有趣论点是，其对体育的关注将吸引大部分热爱体育的用户。这个论点可能确实有效。奈飞最近在圣诞节当天播出了两场NFL比赛，并于1月6日开始播出WWE Raw摔跤。奈飞管理层可能相信体育将在2024年及以后成为一个具有重大影响力的类别，所以Fubo可能很早就抓住了某些东西。2021年，Fubo在订阅用户、收入和参与度指标上的出色增长，使其看起来像是该公司的体育业务是可行的，并且公司大有可为。

尽管当时盈利能力是一个问题，但投资者相信公司有几种货币化可能性，可以使Fubo盈利。这些货币化机会包括：

➢广告：管理层预计高利润率的广告将在帮助其实现盈利方面发挥重要作用。 

➢增值服务：当时，管理层相信它可以推出诸如云DVR和多设备流媒体等功能，以差异化并货币化流媒体服务。 

➢体育博彩和免费游戏：2021年，Fubo仍在构建体育博彩和免费游戏服务，管理层相信这可以使其流媒体服务与其他流媒体服务区分开来，并显著提高参与度和每用户平均收入（“ARPU”）。 

Fubo TV的商业计划在2021年非常可信，几位著名分析师都特别看好，包括Roth Capital Partners分析师Darren Aftahi、Oppenheimer分析师Jason Helfstein、Needham的Laura Martin以及Tech Insider Network的首席执行官兼首席技术分析师Beth Kindig。Kindig在2022年该公司熄火之前，曾撰写过多篇对该公司的看涨文章。然而，当疫情结束，人们走出家门而不是坐在电视机前，以及不断上升的通货膨胀，对公司的基本面和投资者投资Fubo的意愿都造成了巨大打击。

迪士尼抛出救生圈 

在当今的投资环境中，很少有投资者会买进Fubo TV，因为它有着极低的毛利率。在2022年第一季度，由于2022年1月1日生效的内容许可协议中预先谈判好的价格上涨，该公司的毛利率为-2%。同时，Fubo未能提高订阅价格以抵消不断上涨的内容价格。负毛利率凸显了公司盈利能力的问题，这对所有Fubo投资者来说是一个警告。

作为一家与谷歌的YouTube和Hulu + Live TV这样的巨头竞争的小公司，Fubo通过提供更低的价格来进行竞争。然而，在竞争激烈的环境中，Fubo TV没有足够的实力与内容创作者谈判以降低价格。最终，它支付给内容创作者的价格上涨到了需要提高客户定价的地步，降低了其服务相对于更大竞争对手的吸引力。因此，订阅和收入增长注定会放缓。此外，作为一家独立公司，公司的盈利能力和现金流问题越发棘手。Fubo这艘船最终沉没的可能性非常高。然后，迪士尼通过达成协议将Hulu + Live TV业务与Fubo合并，成为合资企业的70%的控股股东，由首席执行官David Gandler领导的Fubo现有管理团队运营合并后的实体，从而伸出援手。

宣布Hulu + Fubo合并的新闻稿中陈述了合并的好处：

“我们非常高兴与迪士尼合作，创建一家以消费者为中心的流媒体公司，结合Fubo和Hulu + Live TV品牌的优势，”Gandler说。“这种合并使我们能够履行我们为消费者提供更大选择和灵活性的承诺。此外，该协议使我们能够有效地扩展规模，加强Fubo的资产负债表，并使我们处于正现金流的位置。这对消费者、我们的股东以及整个流媒体行业都是一个胜利。”

在其新结构下，合并后的实体拥有相当大的实力，成为第二大虚拟多频道视频节目分销商（vMVPD），拥有620万订阅用户，仅次于YouTube TV的800万+订阅用户。它也将位于传统有线电视和卫星MVPD Spectrum（1300万订阅用户）、Xfinity（1280万订阅用户）、DirectTV（980万订阅用户）和Dish/Sling（800万订阅用户）之后。凭借更广泛的订阅用户基础，Fubo现在更有能力与网络谈判传输费，可能会达成更好的交易并降低内容成本。更大的规模业务意味着它可以进行更有效的营销活动并扩大覆盖范围，可能会吸引更多订阅用户。

新的合并还稳定了Fubo的财务状况。作为交易的一部分，迪士尼、福克斯和华纳兄弟探索频道将向公司支付2.2亿美元现金，结束Fubo对这些公司就计划中的低成本体育流媒体平台Venu Sports提起的诉讼。Fubo成功获得了初步禁令以阻止Venu Sports的推出。但如果这些公司最终在法庭上击败Fubo，Venu 的成功推出可能会成为一记杀手锏。因此，迪士尼—Fubo交易极大地降低了公司的风险。

此外，迪士尼还将在2026年向Fubo提供1.45亿美元的定期贷款。诉讼的结束应该消除了迪士尼和Fubo双方的法律费用，使两家公司都能专注于增长。最后，Fubo和迪士尼的合并应该通过更高效的运营、营销和技术实现成本节约。宣布该交易的新闻稿中表示，“预计合并后的公司在交易关闭后将立即资本充足且现金流为正。”

来源：Fubo TV

Fubo TV 2024年第三季度的总收入同比增长20.3%，达到3.862亿美元，超出分析师估计的945万美元。其核心北美市场收入同比增长21%，达到3.77亿美元，超出公司指引。

该公司的订阅用户基础同比增长9%，在第三季度末达到161.3万订阅用户，超出其目标。Fubo的每用户平均收入（ARPU）同比增长2.5%，达到85.64美元，意味着公司提高了客户货币化能力。

Fubo的其他地区（ROW）收入同比增长6%，达到890万美元的总收入。ROW付费订阅用户同比下降8.1%，至37.8万。ROW ARPU同比增长7.5%，达到7.50美元。

公司的毛利率已从2022年的负毛利率显著改善，2024年第三季度达到14%。公司可能通过提高订阅费用来实现更好的毛利率，但这在一个高度竞争的市场中很难持续进行。尽管Fubo TV管理层经常乐观地谈论最终实现盈利，但如果没有迪士尼交易，仅凭14%的毛利率，在高度竞争的vMVPD市场中，公司很可能难以实现盈利。内容许可的高成本几乎没有留下盈利空间，同时还要支付营销、技术和客户支持等费用。迪士尼交易应该在很大程度上帮助公司扩大规模并降低许可成本。

来源：YCharts

Fubo TV 2024年第三季度的运营费用增长10%，达到4.448亿美元。好消息是收入增长速度快于运营费用，这意味着公司正在缓慢实现盈利。坏消息是Fubo的第三季度运营收入仍然深陷亏损，亏损额为-5863万美元。运营利润率为-15.18%。

来源：YCharts

公司来自持续经营的亏损为-5470万美元。每股摊薄亏损为-0.16美元，超出分析师估计的0.02美元。调整后的EBITDA亏损为-2760万美元，较2023年第三季度的-6140万美元有所改善。

Fubo TV过去12个月（“TTM”）的运营现金流（“CFO”）与销售额的比率自2022年中期以来有所增加，达到-6.38%，显示出向正现金流的显著进展。TTM CFO为235万美元。TTM自由现金流为-1.1843亿美元。

来源：YCharts

在第三季度末，公司拥有1.523亿美元的现金、现金等价物和受限现金，以及3.327亿美元的长期债务，主要是可转换票据。由于公司缺乏正的EBITDA和正的EBIT来支付债务的利息和本金，如果没有迪士尼交易，Fubo管理层可能需要通过股权或额外债务发行来筹集资金。该公司在其历史上一直是一个臭名昭著的资本毁灭者，2024年第三季度的投资资本回报率为-31.62%。没有保证市场会投资于另一次Fubo股权发行或债务筹集。

来源：YCharts

公司2024年第三季度的10-Q报告中指出：

由于不利的市场条件，包括利率上升等，我们可能无法在对我们有利的条款下，甚至根本无法获得额外的融资。此外，2029年票据契约以及与2029年可转换票据发行相关的交换协议（“交换协议”）限制了我们承担某些债务和发行某些股权证券的能力。如果我们无法在需要时获得足够的融资或对我们满意的条款下的融资，我们支持业务增长和应对业务挑战的能力可能会受到严重影响，我们的业务可能会受到损害。

来源：Fubo

结果令市场失望，股票下跌了约13%。

风险 

最大风险是交易因无法按协议中规定的条款和条件获得监管批准而未能关闭。如果迪士尼和Fubo无法完成交易，Fubo将回到协议前的岌岌可危的境地。没有2.2亿美元的现金支付和1.45亿美元的定期贷款，它可能需要在不利的条款下筹集资金。Fubo也将缺乏降低内容成本所需的实力。交易包括一项新的传输协议，使Fubo TV能够以合理的价格获得迪士尼有价值的体育和广播网络。如果没有交易，它将失去一个关键的竞争优势。失去协议很可能还会导致与迪士尼、福克斯和华纳兄弟探索频道的法律战重新燃起。最后但并非最不重要的是，这一交易的消息使股票上涨了超过250%；失去这一协议很可能使股票回到公告前的水平。

Fubo TV 前景如何？

缺乏现有头寸的投资者应避免因迪士尼-Fubo 消息而买入。市场可能希望看到交易最终完成，然后再重新评估股票并推高价格。在那之前，该股可能会陷入困境，投资者可能会寻找其他近期上涨空间更大的投资。

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