金吾财讯 | 瑞银发布研报指，由于近期库存消化时间比预期略长，进一步下调对美光科技(MU)2025年全年的定价假设。调研显示，2025年上半年，DRAM市场将处于温和供过于求的状态，这导致价格持续疲软。数据表明，2024年第四季度，DRAM客户库存环比增加1-2周，智能手机客户库存达12-13周，PC客户为17-18周，超大规模数据中心客户为16-17周。不过，瑞银预计到2025年第四季度，DRAM市场将恢复到适度供不应求的状态，并持续至2026年。尽管DRAM市场短期面临困境，但美光科技在HBM领域的发展前景值得期待。美光预计将于2025年3-4月开始出货HBM3E12-Hi，同时为2026年的HBM4做准备。UBS预测，到2025年底，美光的HBM产能将达到约6.5万片晶圆/月（全部已售且价格锁定），并在2026年增长至约10万片。此外，UBS将行业HBM预测延伸至2026年，预计届时市场总出货量约为4.88EB，同比增长43%，这意味着HBM在2025年和2026年将分别占DRAM位元终端需求的7%和9%，占DRAM总收入的30%和32%。对于美光科技，UBS将其2026年HBM位元出货量从1.09EB上调至1.12EB，预计其2025年HBM位元份额约为20%，与全球DRAM份额大致相符，HBM收入将从2024年的约13亿美元大幅增长至2025年的约82亿美元和2026年的约140亿美元。从长远来看，该公司的技术领先地位稳固。HBM市场的增长将使晶圆从传统的PC/智能手机内存市场转移，一旦出现传统服务器更新或AIPC周期，市场将再次面临供应紧张的局面。不过，美光科技也面临一定风险，内存行业高度波动，若经济形势恶化导致需求受损，或ASP（平均销售价格）降幅超出预期，股价可能下跌；技术迁移速度若慢于预期，也会带来下行风险。相反，AI的快速普及推动服务器和汽车内存需求增加，或供应增量延迟，都可能对ASP和公司股价产生积极影响。总体而言，UBS认为美光科技长期增长潜力较大，维持对其“买入”评级，目标价仍维持在125美元。