金吾财讯 | 高盛发研报指，2024 年下半年，药明生物(02269)项目拓展成果显著。截至2024年下半年，公司项目总数达817个，2024全年新增项目151个（上半年61个，下半年90个），远超此前110个的预期。下半年新增的90个项目中，早期项目有81个，处于II期的项目7个，商业化阶段项目2个。新客户地域分布广泛，海外客户数量占比为73%（2023年为71%），其中美国客户占50%（2023年为56%），短期内《生物安全法案》的不确定性对公司影响有限。管理层对实现2024年营收指引（此前预计同比增长5-10%）充满信心，并预计2025年营收增长将加速。公司CRDMO模式成效初显，“R”平台助力7个全球项目，近期有望获得1.4亿美元付款，潜在总付款可达23亿美元，且2025年计划开展24个PPO项目（2024年完成16个），为未来营收增长提供了一定的确定性。

投资者在1月16日凌晨1点（香港时间）/1月15日上午9点（太平洋标准时间）的投资者会议中，应重点关注以下方面：一是新客户订单和积压订单的增长情况，这相较于项目总数能更好地反映营收增长和客户质量，尤其是在疫苗工厂处置（预计30亿美元积压订单）之后；二是2025年营收指引范围（高盛预计为12%）以及2024年盈利能力的更多信息（此前预计调整后净利润少数股东权益前为高个位数增长）；三是产能指引，需留意国内工厂产能扩张计划修订背后的原因（幻灯片显示中国产能预期为251kL，而2024年上半年财报显示为371kL）。

从财务数据看，截至2025年1月13日，药明生物股价为16.90港元，市值720亿港元（92亿美元），企业价值647亿港元（83亿美元），3个月平均日成交额8.969亿港元（1.153亿美元）。高盛预计其2023-2026年的营收分别为170.34亿、180.96亿、202.96亿、225.83亿人民币；EBITDA分别为53.91亿、55.59亿、63.90亿、72.53亿。

高盛给予药明生物12个月目标价为20.40港元，评级视为“中性”。上行风险包括，若最终立法仅影响联邦资助项目或药明生物未被列入相关提案，将对公司有利。下行风险包括，如立法情景不利导致美国或中国以外地区营收被排除；全球或中国生物技术融资降温；商业化项目转出数量高于预期；来自全球竞争对手的竞争加剧；地缘政治不确定性等。