金吾财讯 | 高盛近期发布研报，对中国铁塔(00788)在业绩、资本支出、折旧以及资本分配等方面的情况进行了分析。中国铁塔预计2025年营收将实现中个位数的稳定增长，净利润增速保持在低双位数。这主要得益于成本控制和折旧下降。随着5G基站建设的推进，公司预计2025年电信塔业务收入将保持稳定，室内站点业务有望凭借电信运营商对室内覆盖的重视实现更强劲增长。同时，资本支出预计稳定在300亿元左右，与2024年的指引水平相当。2024年资本支出分配为：新建电信塔120亿元、室内站点50亿元、维护70亿元、能源和智能塔业务40-50亿元，其余20亿元用于IT系统和建筑。随着应收账款回收正常化，公司现金流也将趋于正常。折旧方面，2015-2016年中国铁塔收购的2000亿元铁塔资产，其中电信塔折旧年限为10年，将于2025年10月到期。高盛预计2026年与收购资产相关的折旧费用将同比大幅下降，或减少79亿元，总折旧费用减少60亿元，这将为公司带来超50亿元的税前利润增量，与高盛预期相符。在股息与资本分配上，公司将优先满足成本支出需求，之后是向股东派息，最后偿还债务。公司持续引导未来派息率逐步提升，以回应投资者对2026年派息下降的担忧，并宣布降低注册资本，旨在2027年扩大可分配利润池。高盛预计，2025年中国铁塔净利润将增长12%，派息每股(DPS)增长15%，派息率将提升至79%。风险层面，中国铁塔是中国营收和铁塔资产规模最大的电信塔运营商。主要上行风险包括5G基站部署速度超预期、成本控制良好使得EBITDA利润率高于预期、派息率和股息大幅增加。下行风险则有5G需求弱于预期、成本和费用上升侵蚀EBITDA利润率、股息派付降低。鉴于电信运营商5G资本支出下降以及中国5G部署已达峰值，预计2024-2025年5G基站部署放缓，增长动力减弱，高盛给予其“中性”评级，给出12个月目标价为1.17港元。