金吾财讯 | 建银国际发布研报指，自 2020 年经济低迷后，中国龙工凭借效率提升和出口增长开启新的盈利增长周期，2018 - 2024 年上半年，出口收入占比从 5% 升至 30% 。随着中国扩张性政策持续推进，挖掘机销量回升，预计 2024 年公司盈利将增长 27%，2025 年增长 10%。中国龙工是工程机械领域的重要企业，在装载机和叉车市场地位显著，装载机国内排名前二，叉车排名前五。若剥离闲置现金，其固定资产仅 20 亿元人民币，销售额却达 110 亿元，周转率 5.4 倍，优于同行的 4 倍。2019 - 2023 年，经营现金流是总收益的 3 倍，远高于大型国有企业。同时，公司财务状况健康，无债务，手头持有 70 亿元人民币的现金和金融资产，而市值仅 64 亿港元，意味着核心机械业务被市场负向估值。假设派息率 60%，股息收益率可达 8 - 9%。从市场环境看，国内工程机械需求在政策推动下逐步复苏。2024 年挖掘机销量连续多月正增长，装载机销量也在 2024 年实现回升，YTD 销量增速从 2023 年的同比下降 30% 收窄至 4%。政策方面，大规模设备更新计划、补贴措施以及地方政府债务置换等政策，为行业发展提供有力支持，预计 2025 年国内需求将实现约 5% 的同比增长。海外市场上，尽管中国龙工海外收入在 2020 - 2023 年复合年增长率达 53%，但海外业务占比仍有较大提升空间，2023 年海外收入占总营收 29%，而同行在 35% - 60% 区间。且海外市场毛利率可能高于国内 3 - 12 个百分点，随着海外市场的进一步拓展，公司利润率有望提升。不过，中国龙工也面临一些风险，如盈利低于预期、企业透明度问题、宏观经济下行、股息政策变动、价格战以及海外扩张受阻等。但总体而言，建银国际证券认为中国龙工在当前市场环境下，凭借自身优势，具备良好的投资前景。综上，建银给予 “优于大市” 评级，目标价 2.30 港元。