金吾财讯 | 光大证券发研报指，2024年6月《剑网3无界》移动端上线，与金山软件(03888)端游《剑网3》旗舰版实现全平台数据互通。西山居官方披露数据显示，《剑网3无界》公测首月月活用户数达1146万，其中691万为回归玩家，这体现了该系列游戏通过创新和拓展依旧保持着对老玩家的吸引力以及开拓新玩家市场的能力。盈利能力方面，在8月8日-8月12日的15周年庆活动期间，《剑网3》全平台流水5天时装销售额估算超2亿元，这显示了这款经典剑侠IP游戏经过15年仍具备强大的吸金能力和玩家的高付费意愿。在手游戏方面，目前公司在手储备游戏有5款，其中2款自研游戏《解限机》《剑侠情缘·零》以及2款代理游戏《封神再临》《此间山海》均已获版号，另一款自研游戏《剑侠世界4》仍在申请版号，2025年多款新游蓄势待发。该行表示，联营公司：金山云盈利能力持续改善，未来3年来自小米&金山软件生态的收入有望加速增长。AI业务加速增长带动金山云3Q24收入重回双位数增长区间，同时伴随公司收入结构改善(AI等高毛利率业务营收占比提升+低毛利率的CDN业务战略收缩)、优化行业云项目选择及有效的成本控制，公司盈利能力延续改善趋势，毛利率已从2Q22的3.4%提升至3Q24的16.1%。2024年11月19日公司发布关联交易公告，根据公告，金山云在2025-2027三年来自金山软件+小米集团的收入上限分别为27.8/37.4/48.1亿元，加总金额达113亿元(vs2023年来自小米+金山软件营收11亿元)，生态战略合作带来的业绩弹性可期，对金山软件利润端拖累有望收窄。该行续指，通过对于公司业务历史梳理和近况分析，该行认为金山软件目前各项业务均处于向好态势，该行上调2024-2026年金山软件归母净利润预测至15.2/20.7/24.8亿元(上调幅度45%/22%/8%)，对应同比增速达+214%/+36%/+20%，维持公司“买入”评级。