金吾财讯 | 建银国际发研报指，认为康龙化成(03759)2024年第四季度初步业绩符合预期，2025年增长动力充足。该行指，公司2024年第四季度新订单表现强劲。2024年第四季度初步业绩与建银国际证券预期相符，销售额同比增长6.9%-18.5%，达到32-35亿元。预计第四季度销售额处于预期区间较高水平，同比增长14.5%至34亿元，且第四季度项目交付量也有所上升。这一采购订单增速相比2024年上半年的25%有所提升，2024年前9个月则达到了30%。通常，新CMC订单转化周期为3-9个月，这与2024年第一季度CMC服务新订单同比增长40%相契合。不过，由于第四季度公司常为下一年度预算进行人员招聘并产生较高管理费用，挤压净利润空间，预计2024年净利润同比下降22.4%至3.58亿元，这一数据处于公司给出的3.07-4.35亿元区间内。

2024年第三季度，随着越来越多项目进入后期阶段，CMC业务销售额激增。预计这一趋势在第四季度将持续，有助于提高宁波工厂的利用率，可能使CMC业务毛利率环比提升0.9个百分点至35.4%。若宁波工厂利用率持续上升，公司重新估值的空间将取决于CMC业务毛利率，建银国际证券预计2025财年该业务毛利率为35.0%。

该行预计，2025财年康龙化成的增长驱动力将来自CMC服务业务。目前预计该业务2025财年销售额同比增长20%，低于2024年前9个月新订单30%的同比增长率。若2024年第四季度CMC服务业务能实现8%-10%的同比销售增长，公司可能存在重新估值的潜力。当前，康龙化成的股价对应2025财年市盈率为11.8倍，该行认为这一估值较为合理。综合各方面因素，建银国际证券维持对康龙化成的“跑赢大市”评级，目标价为13.92港元。