1月17日，八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）从A股转战港交所递表IPO上市。

八马茶业曾在新三板挂牌，然而挂牌不到三年，公司于2018年宣布因战略调整、推进其他融资而摘牌。接着公司在2019年开始准备A股上市辅导，2021-2023年相继冲击科创板、主板上市，无奈铩羽而归，最终在2025开年转战港交所。

此次IPO，八马茶业募资用于包括扩建生产基地及建造新生产基地、提升品牌价值及扩大产品组合、直营线下门店扩张和开设更多门店以提升品牌价值资产、提升业务运营数字化、收购或投资于中国茶行业的参与者、用作营运资金及其他一般企业用途。

转让股权给亲家估值仅为同行6折

八马茶业并不缺少流动资金。据招股书，截至2024年前三季度，公司自由现金流按经营活动现金流刨去购买物业、库房、设备的投资活动现金粗略计算，为7897万元。公司2024年三季度末现金及等价物2.7亿元，高于期初的2.1亿元，不缺钱的八马茶业为什么还要孜孜不倦地追求上市？

据《财中社》梳理，在临近递交IPO招股书的2024年9月、11月、12月，八马茶业新入股了一些“熟悉面孔”，分别是持有3%股权的成都新津、持股2.6%的泉州百应、2%的晋江百应成。成都新津有限合伙企业有新乳业（002946）参股，重点支持泛食品饮料领域，曾投资过奶茶巨头茶百道（02555），背后是新希望（000876）的刘永好。泉州百应由知名福建服装品牌七匹狼（002029）全资控股，七匹狼是福建家族企业，其掌舵人是八马茶业实控人王文彬女婿的父亲；晋江百应成参股股东周士渊是王文彬女婿。

这几家的入股价为30.3元/股，将八马茶业估值拉升到23亿元。此前的2020年重庆静远壹叁股权投资合伙企业以27.6元/股入股，时隔四年，八马茶业的估值似乎还在原地踏步。

作为中国茶叶品牌连锁店，八马茶业是一家中国全品类茶叶商，还经营茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品。据弗若斯特沙利文报告，按 2023 年末按品牌偏好度计，八马茶业中国茶叶市场及中国高端茶叶市场均排名第一。

对比同行业的上市公司的市值，八马茶业此时估值低了近一半，同为茶叶连锁店的天福茗茶（06868）在2023年营收17.3亿元，股东应占溢利为2.1亿元，两家公司盈利（八马茶叶2023年为2.06亿元）基本一致，但天福茗茶收入低于八马茶业的21.2亿元，其1月21日的市高达40亿港元，约合人民币37亿元。

实控人王文彬临近上市之际，为何以天福约六折价格，以6900万元、6000万元、4477万元的价格分别转让八马茶叶股权给三家关联公司？以天福为基准，名声更大、收入更好的八马茶业上市后，该给多少估值呢？

门店持续扩张收入陷停滞

招股书显示，中国茶叶市场呈增长趋势，其中高端茶叶市场增长更迅速。根据弗若斯特沙利文资料，中国茶叶市场整体规模由 2019 年的2739亿元增长至2023年的3347亿元，其复合年增长率为 5.1%。而中国高端茶叶市场规模由2019年的827亿元增长至2023年的1052亿元，复合年增长率为6.2%，预计2023 年至 2028 年复合年增长率为6%。

《财中社》发现，尽管茶叶市场规模持续扩大，但八马茶业的业绩增长却陷入停滞。2022年-2023年以及2024年前三季度，公司收入分别为18.2亿元、21.2亿元及16.5亿元，同比分别增加4.6%、16.5%、1.2%；股东应占溢利分别为1.66亿元、2.05亿元以及2.08亿元，同比分别增加1.4%、23.5%以及5%。八马茶业称，收入停滞主要由于直营线下门店数量减少，导致直营店收入减少。

《财中社》发现，八马茶业的营收发展主要依赖加盟商。截至2024年前三季度，公司加盟商销售占总收入五成，直营线下门店直接销售占比近16%，而线上直营网店及电商平台总收入超三成。

虽在“跑马圈地”扩张门店，八马茶业却陷入“增店不增收”怪圈。公司线下门店总数（包括直营店及加盟店）从2022年末的2931家增至2024年三季度末的3501家，加盟店在扩店，直营店却在闭店。同期，直营门店由352家缩减至274家，加盟门店则从2579家增至3224家。

众所周知，茶叶产业是一门“暴利生意”，近年来八马茶业的毛利率在55%以上。而截至2024年9月30日的销售成本中，存货成本占据90%。存货就是茶叶原材料，即主要是从原产地采购的毛茶。

中国食品产业分析师朱丹蓬曾公开表示，茶业中上游的茶叶种植和茶叶加工几乎不赚钱，高毛利主要来自茶叶产业链下游的茶叶服务业，也就是品牌商、渠道商及终端把茶叶加工包装后出售茶制品。八马茶业就是这样一家品牌渠道商。

但茶企上市难，也反映在八马茶业苦寻IPO路径上。

中国茶市场由茶叶产品、现制茶饮及即饮茶三部分组成。目前中国现制茶饮已有如蜜雪冰城等连锁品牌，而即饮茶市场也有龙头农夫山泉旗下的东方树叶，只有茶叶产品还没有确切的龙头品牌。

在茶叶市场上，不是品牌带动茶叶品类销量走俏，反而是茶叶品种“潮流”带动茶企品牌销量。

和君连锁品牌专家文志宏告诉《财中社》，“中国茶叶长期处于有品类无品牌的状态，不管是品牌生产端、还是前端零售端，上规模大企业就不是特别多。”市场不认可茶企品牌，茶叶采购供应链上又存在合规性、茶叶难以标准化等问题。

（文章来源：财中社）

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP