金吾财讯 | 美银证券发研报指，12月，中通（ZTO）、圆通（YTO）、韵达（Yunda）、申通（STO）、极兔（J&T）、顺丰（SF）、京东物流（JDL）和菜鸟（Cainiao）的包裹量同比分别增长18.6%、23.5%、18.9%、31.7%、30.9%、19.5%、40.1%、17.4%，行业整体增长与高频数据相符，部分公司如京东物流、极兔速递和申通的市场份额同比有所增加。从同比看，申通、圆通、韵达的ASP（平均每单收入）分别下降8.10%、5.02%、13.34%；从环比看，韵达和圆通的ASP持平，申通的ASP环比下降3%至2.02元。快递企业表示，自11月下旬以来ASP呈下降趋势，2025年价格竞争或不可避免。不过，行业业务量仍有增长潜力，微信小程序商城新推出带来的初始业务量表现强劲，预计2025年行业业务量增长幅度可能高于市场预期的10-15%。该行提到，受今年气温较早下降和12月电商购物节推动，零担货运（LTL）业务量表现强劲，如顺丰LTL业务量同比接近20%的增长。顺丰12月ASP同比下降9.1%，环比下降1%至14.55元。限时达包裹业务收入实现个位数增长，业务量实现中高个位数增长，其中逆向物流包裹和电商包裹日均数量也有相应变化。顺丰国际业务和供应链收入同比增长24.6%，达到68亿元。该行维持京东物流买入评级，目标价为每股18港元，基于2025财年5.5倍的EV/EBITDA估值。其盈利情况逐渐改善，但缺乏股东回报计划（如回购和股息）。上行风险包括电子商务渗透率提高、京东集团商品交易总额（GMV）增长超预期、国内消费需求强劲带动外部第三方客户需求增加；下行风险包括电子商务渗透率增长放缓、京东集团GMV增长不及预期、国内消费需求不振导致外部第三方客户需求减弱。维持中通快递买入评级，目标价为每股26.3美元，基于2025财年14倍的P/E估值，以反映快递行业价格竞争中其较高的单位净利润缓冲能力。上行风险有消费复苏带动业务量增长超预期、主要竞争对手意外退出；下行风险包括电子商务业务量增长慢于预期、油价上涨带来成本压力、竞争加剧导致ASP面临更大压力。